高盛再次上调黄金价格预期：将2026年底金价目标从4900美元上调至5400美元。在金价持续创新高的背景下，投行上调目标价本身已不算新鲜，但高盛这次的不同之处在于，它给出了一个更结构化、可持续的解释框架。

核心判断只有一句话：
黄金的边际定价权，正在从“央行单核驱动”，转向“央行 + 私人部门风险对冲”的双引擎结构。

更关键的是，高盛认为后者的需求具有明显的**“粘性（sticky）”**，不再像传统事件风险对冲那样，在不确定性消退后迅速解除并回吐价格。

上调逻辑的核心：私人部门“多元化买盘”开始兑现

高盛在报告中直言，此前反复强调的最大上行风险——私人部门将黄金视为全球政策风险的核心资产配置工具——正在现实中兑现。因此，高盛在预测中假设这部分买盘在2026年不会主动减仓，相当于整体抬高了金价预测曲线的起点。

过去，金价模型主要依赖可观测资金流来解释价格：

• ETF 申赎
• 期货投机仓位
• 央行购金

但自 2025 年起，越来越多不可观测、难以量化的需求开始出现：

• 高净值与家族办公室的实物黄金配置与存储
• 结构化产品与期权（尤其是看涨期权）
• 长期“宏观政策尾部风险”的资产配置需求

结果是：模型解释不了的“价格残差”持续扩大。

高盛这次选择不再把残差视为“迟早会回归的噪音”，而是将其视为结构性常态。

金价三阶段演进：从“央行买”到“央行与私人抢货”

第一阶段：2023–2024｜央行主导的慢牛

冻结俄罗斯外汇储备事件，冲击了全球对“储备资产中立性”的认知，央行购金显著加速：

• 2023 年金价上涨约 15%
• 2024 年上涨约 26%

第二阶段：2025｜从慢牛转向急涨（+67%）

真正的拐点出现在 2025 年：

央行开始与私人部门争夺有限的实物黄金供应，而私人部门的“工具箱”迅速扩展：

• 传统通道：西方黄金 ETF（更受降息推动）
• 新通道： 高净值家庭的实物黄金与托管需求 投资者通过看涨期权进行“宏观政策尾部风险”对冲

第三阶段：2026 年初｜争夺仍在继续

金价升至 4787 美元。即便短期涨幅中夹杂事件驱动（如地缘政治、达沃斯预期等），个别 200 美元级别的脉冲可能回吐，但并未改变“结构性买盘扩张”的主线。

“私人部门多元化”到底体现在哪？

1️⃣ 西方 ETF 出现“超模型”回补

自 2025 年初以来，西方黄金 ETF 持仓增加约 500 吨，其增幅已明显高于仅用“降息路径”所能解释的水平。

这意味着：

ETF 不再只是“利率下降 → 持有黄金机会成本降低 → 买 ETF”的机械逻辑 而是叠加了政策与制度风险配置的动机。

2️⃣ 实物与期权对冲，放大“不可观测残差”

• 高净值家庭增加实物购买与存储
• 投资者对看涨期权（Call）的需求显著上升

由于这些需求难以追踪，它们直接反映为价格中的“残差”，而且自2025年以来持续存在、并未回吐。

3️⃣ 期权机制成为上涨加速器

当投资者大量买入看涨期权时：

• 卖方（Dealer）需要进行 Delta 对冲
• 随着金价上涨，被动增加现货或敞口买入
• 形成“上涨 → 对冲买入 → 再上涨”的自我强化回路

结果是：金价的 Beta 被放大，趋势更容易延续。

“Sticky hedges”：从事件风险到制度风险

高盛对黄金对冲需求做了关键区分：

• 可解除的事件型对冲 如 2024 年美国大选相关对冲，在结果落地后迅速解除，价格残差快速回吐。
• 难解除的制度型 / 政策型对冲 自 2025 年起，围绕宏观政策可信度、资产中立性与地缘政治秩序的风险感知，并未在事件结束后消失，因此对应的黄金买盘更“粘”。

高盛据此假设：这种对冲需求在 2026 年仍将稳定存在。

总结：黄金正在被重新定价

最终，高盛给出的不是一个简单的目标价，而是一种资产属性的重估：

黄金，正在从“利率敏感的大宗商品”， 重新定价为“政策可信度与资产中立性”的核心对冲资产。

这一叙事并不新，但高盛这一次选择用模型和资金结构来正式承认它的长期有效性，并将其纳入预测框架之中。

5400 美元只是一个数字，真正重要的，是定价逻辑已经发生了改变。

看来5000挡不住啊

高盛 自己比谁都清楚，行情是不能预测的，

但可以yi yin

听他们的，离死也不远了

听听就好了