短短数周内，现货黄金从 4300美元/盎司 飙升至 5600美元 的历史高点，随后急跌至 4500美元下方。单日两位数跌幅，在黄金历史上仅出现过 1980年与1983年 两次。

（注：2月3日，现货黄金强势反弹，重回4900美元上方，完全收复前一交易日跌幅。）

面对“闪崩”，市场开始质疑黄金牛市是否终结。但与散户情绪形成鲜明对比的是，华尔街大行异常冷静。巴克莱、瑞银、德意志银行的判断高度一致：
这不是泡沫破裂，而是极端拥挤后的“健康清算”。

大行共识：极致拥挤后的技术性回踩

瑞银在最新报告中直言：“黄金涨势结束了吗？我们的答案是否定的。”

该行认为，金价自高位回落约 21%，主要源于此前单边暴涨造成的投机仓位过度集中，在政策预期扰动下引发集中平仓踩踏。

瑞银策略师 Joni Teves 指出，短期盘整是必要的，此次回调反而为长期投资者提供了更具吸引力的建仓窗口。

巴克莱的模型显示，黄金长期公允价值约在 4000美元。随着金价回落至4900美元附近，溢价已回归合理区间。在政策动荡、法币信用受损的背景下，金价长期高于公允价值并非泡沫，而是风险的前瞻性定价。

基本面未变，宏观“燃料”仍在

各大行一致强调：驱动黄金长牛的底层逻辑并未发生根本变化。

• 财政主导削弱美元信用 巴克莱指出，特朗普2.0时代的“扩张性财政 + 关税通胀”组合，使高债务环境下的美元和美债避险属性持续弱化，法币贬值预期并未消失。
• 通胀漂移仍在 即便美联储换帅，政策不确定性仍将延续。巴克莱测算，美国CPI每上升1%，金价具备约5%的内生上涨动力。在约3%的通胀预期下，黄金本身就拥有15%的“保底空间”。
• 地缘政治与战略自主 德意志银行指出，在部分国家外汇储备被冻结后，全球央行对“战略自主”的重视显著提升。黄金作为唯一不依赖任何政权信用的资产，其储备属性正从“收益驱动”转向“安全生存驱动”。

关键支撑：中国买家正在托底

德意志银行捕捉到一个至关重要却容易被忽视的变量——中国投资者。

数据显示，仅 2026年1月，中国黄金ETF净增持 94万盎司。若按此节奏年化，全年增持量或达 1150万盎司。而 2025年全年 的历史纪录也仅为 324万盎司。

也就是说，中国买家的买入力度，已是去年的 三倍以上。

德银认为，这种需求并非短期情绪，而是资产配置渠道受限背景下的结构性转移，“东方买盘”正在为全球金价构筑坚实底部。

瑞银：中国投资者正在“越涨越买”

瑞银在中国市场调研中发现，高金价虽然抑制了珠宝消费，却显著激发了投资性需求。

珠宝需求下降的缺口，被实物金条、金币与黄金ETF完全填补。在强烈的资产保值与避险诉求驱动下，中国已成为当前全球黄金ETF净流入的最重要引擎。这类投资型买盘，比传统礼品消费更具持续性。

关键判断：4500美元是重要支撑

瑞银指出，尽管金价波动剧烈，但长期机构投资者的黄金配置比例仍偏低。随着价格回调，未充分配置的资金将获得理想入场点。

瑞银预计，4500美元附近构成强力支撑位，金价有望在未来几个季度重拾升势并刷新高点。去美元化趋势、央行持续购金，以及黄金对实际利率上升的“钝化”，都在强化这一判断。

德银：6000美元目标不变

德意志银行维持 6000美元/盎司 的中期目标价，认为当前回调只是大趋势中的技术性波动。包括央行在内的核心买盘逻辑依然稳固，配置黄金的理由并未改变。

结语

这轮急跌，更像是牛市途中的一次“强制降温”。

在法币信用动摇、地缘局势复杂、宏观不确定性上升的背景下，黄金的价值不只在于避险——
而在于它在不确定世界中，提供了一种稀缺的确定性。

这是牛回头

必须继续涨

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