伊朗冲突爆发两周以来，黄金市场出现了一个令许多投资者意外的现象：

作为传统避险资产的黄金，不但没有上涨，反而较开战前累计下跌约 6%。

这一走势引发市场质疑：
黄金的避险属性是否正在失效？

对此，JPMorgan Chase 在3月13日发布的大宗商品研究报告给出了系统性的解释：

黄金在市场动荡初期被抛售，其实是一个有历史规律的现象。

更重要的是，这种下跌往往只是短暂阶段，随后金价通常会迅速反弹。

一、为何危机爆发时黄金反而被抛售？

摩根大通认为，本轮黄金回落是多种宏观因素叠加的结果。

首先是能源冲击带来的利率预期变化。

伊朗冲突引发油价飙升，市场对通胀的担忧迅速上升。

这导致投资者大幅削弱对美联储降息的预期。

与此同时，US Dollar Index 出现明显反弹，

而美元走强往往会对以美元计价的黄金形成直接压制。

但更关键的原因是——

市场的全面“去风险化”。

当金融市场波动骤然上升时，投资者往往需要迅速提升流动性，以应对：

• 保证金追缴
• 投资组合再平衡
• 风险模型（VaR）冲击

在这种情况下，各类资产往往会出现同步抛售。

黄金由于流动性较好，往往成为最容易被出售的资产之一。

数据显示，随着市场波动率指数 CBOE Volatility Index 快速攀升，全球黄金ETF持仓上周也出现明显流出。

二、历史经验：初期回调通常很短暂

摩根大通的研究显示，这种“危机初期黄金下跌”的现象在历史上并不罕见。

自2006年以来的数据表明：

当VIX指数处于 30以上并持续上升 时，黄金的平均周度收益率会转为负值。

这是所有波动率区间中唯一出现这一特征的阶段。

但这种抛售通常不会持续太久。

摩根大通统计了自2006年以来 VIX首次突破30的25次事件，发现了一个相对稳定的规律：

• 前2个交易日：抛售最集中，金价平均下跌约0.5%
• 第3个交易日开始：金价通常开始反弹
• 第4个交易日：平均已经收复全部跌幅
• 约10个交易日：从低点到高点平均上涨超过2%

同时，在这25次事件中，有 22次 的VIX在 10—15个交易日内回落至30以下。

摩根大通强调：

VIX的方向比水平更重要。

当VIX仍在上升时，黄金表现通常较弱；

而当VIX处于高位但开始回落时，黄金往往进入最强阶段。

当然，也存在例外情况。

例如：

• Global Financial Crisis
• COVID-19 引发的市场动荡

在这些极端事件中，VIX长期维持高位，黄金反弹周期被明显拉长。

三、更长期逻辑仍然看涨黄金

虽然短期存在压力，但摩根大通对黄金的长期走势依然非常乐观。

如果霍尔木兹海峡封锁持续，黄金的宏观环境可能迅速转为利多。

背后的核心逻辑有两个。

1 通胀对冲需求

摩根大通回顾了2000年以来美国通胀快速上升的五个阶段。

除疫情后的特殊周期外，其余四个阶段黄金均录得两位数涨幅，并跑赢大宗商品综合指数。

如果油价冲击演变为“滞胀”环境，黄金的抗通胀价值可能再次凸显。

2 美联储政策可能转向

目前温和的油价上涨，仍然支持美联储维持利率不变。

但如果油价持续升至 120美元/桶以上，经济增长压力将显著上升。

在这种情况下，美联储可能不得不在“高通胀”与“就业恶化”之间做出选择。

摩根大通认为：

就业压力最终可能迫使美联储转向宽松。

而一旦降息周期开启，黄金的上涨动能往往会被迅速放大。

四、摩根大通的黄金价格预测

基于上述逻辑，摩根大通维持对黄金的强劲看多判断：

• 2026年一季度：约 5100美元/盎司
• 2026年二季度：约 5530美元/盎司
• 2026年三季度：约 5900美元/盎司
• 2026年四季度：约 6300美元/盎司

结语

从历史经验来看，黄金在危机爆发初期被抛售，并不意味着避险属性失效。

相反，这往往是金融市场流动性压力释放的第一阶段。

当市场完成去风险化、波动率开始回落时，黄金通常会重新成为资金配置的重要方向。

也正因为如此，在摩根大通看来：

当前的回调，更像是一次战术性的买入窗口，而不是趋势的终结。