前言：

上周说是天翻地覆的一周，那这周就是天地大冲撞了~~周末早上又看了下周五的新闻，有些内容还是值得唠一唠的，具体到每一段再说吧~

总体情况：                    

美债长端稳定在4.2上方窄幅波动收于4.239；短端2年逐渐小幅走低收于3.524较上周降7BP；3个月同样基本稳定横向波动收于3.664变动不大；利差方面，10年-3月利差横向小幅波动收于0.575较上周升2BP，10-2年震荡走高收于0.715较上周升8BP，30-10年利差小幅抬升收于0.635较上周升4BP，整体呈现陡峭趋势。

德债长端小幅走低后转平收于2.847较上周降5BP，短端2年同样节奏收于2.064较上周降6BP；利差方面，美德长端利差小幅走高收于1.392较上周升6BP，短端横向波动后稍回调收于1.46较上周走低1BP，欧美汇率冲高后回调。

中债整体依旧呈现缓慢回调走势，长端保持节奏走低收于1.803较上周降3BP，短端同样节奏收于1.383降2BP；外部利差方面，中美长端利差横向震荡稍走低收于-2.436降4BP，短端利差持续小幅走高收于-2.141升8BP，汇率方面快速下跌后反弹回升。

日债本周变化不大，长端稳定走平收于2.254，短端小幅回调收于1.235降1BP；美日长端利差横向波动收于1.985升1BP，短端震荡走低收于2.289降6BP；美日汇率快速走低后回升。

FEDWATCH：这一个月来市场对于3月FOMC货币政策变动预期没怎么变化，降息预期一致保持在15%左右。关于本周FOMC放在下方。    

利率及曲线：名义利率方面，前端有所波动调整，1至5年快速降低，10年及以上走高，曲线整体呈现陡峭化趋势；通胀预期方面，短端依旧继续快速升高，长端变动不大，5Y、10Y和5Y5Y通胀预期三者继续发散，短端继续快速走高，5Y5Y波动后稍降，分别收于2.53、2.36和2.16，较上周分别变动7BP、4BP和-2BP；实际利率方面，短端继续快速降低，长端抬升，曲线明显陡峭化。

美指：  

美指周初跳空低开震荡后快速下杀至95.3，之后跨苏反弹波动回升收于97附近。大概回顾下：周初市场对于美日联合干预汇市的反应还是很大的，随后在贝森特明确表示“奉行强势美元、绝对不会干预美日汇率”后美日飙升，美指止跌开始低位波动。在偏鹰的FOMC以及之后释放联储主席题名消息过程中后美元开始快速反弹。

FOMC删除关于就业下行的措辞，也就意味着不会再进行防御性降息。发布会上回答对于就业下行的问题时也有所表述“出现企稳迹象”，之后嘛对于回应传票、是否留任、汇率波动、新提名等等问题都是拒绝回答。对于记着提出的“BIS在25年写的一篇关于因为美国政策不确定性导致全球投资者正以前所未有的方式对冲美元风险”问题，老爷子还是说没怎么关注那事，没有太多数据表明是真的。对于记着提出的“关于金银价格经历历史性上涨”的问题，老爷子还是坚定表示美国失去信誉或者类似观点不成立，也不会因为特定资产价格变化而焦虑，但会持续监控。

对于最后这一点来说，如果顺着理解则可能是联储会把一揽子的资产价格看做事美元信用的表现，黄金在其中但比重应该不大，毕竟最关键的还是美债，此外联储仍然控制着大量储备黄金。

对于特朗普题名沃什为联储主席这事来说，对于未来影响是非常大的，首先沃什的年龄、履历和以往观点来说，其在被提名或者上任后将意味着联储出现实质性改革，这个得单开一篇来说。

回归走势，之前1月10日时提到美元兑人民币很像当年第一任期的一段走势，周内看到一张图其实美元走的也是有点像。周线呈现一个长下影的低位十字架，实体部分仍处于月线多空线区域，未出现有效下破（在前半周还在惊叹上周刚展望，难道就直接要跌穿了么），既然收回来那么至少还得观察一阵再确认。如果继续复刻的话，结合沃什提名联储路线变化的预期，那么不排除真会走出这种可能~当然还要考虑到曾经ECB关于欧元1.2的表态。  

现在暂时仍认为在低位震荡，未来个人先看震荡反弹至97.5附近，强则看上行至97.8后回踩下再反弹走高至98.2附近；弱则回调关注97-96.8，只要不再实质跌破96.5，则未来整体看低位震荡甚至要开始反弹一波；如果实质跌破则延续接上周观点。

东方：  

美元人民币周初横盘震荡后走低至6.93后一路震荡反弹收于6.9570附近。既然从6.93收回来，那么整体还在预期的框架内，综合股债汇情况，再结合美指波动的可能性，未来看美元兑人民币先关注上方6.9730附近情况：

如果反弹受阻则很可能意味着即使美元走像样的反弹，但也无法影响人民币走强的意志（逆周期因子将发挥作用），未来将在6.92-6.98低位震荡，同时对应债市平稳横向波动不太会出现单独大幅下行的可能，股市方面则将在春节前后稳住。

如果短期回踩6.95后反弹上破6.9740甚至走到6.99附近，则后期将打开上行至7.03附近的窗口，对应则是债市有良好表现收益率整体下行1.7及以下，股市出现一定程度的回调至10至12月平均水平。暂时不看汇率独自走强的可能。

权益市场：  

2025年以来开始股指相对强弱：恒生>日经>德指>纳指>标普>上证50>道指，外盘股指变化不一，美股走高后回调，德指震荡走低，日经反弹震荡，恒生反√，VIX持续走高。

美股低开，但未出现因汇市波动导致权益市场资金回流的情形，本周标普和道指走势分化，标普强且创新高后回调，道指震荡相对较弱，不过市场整体的波动率持续在抬升（25年以来随着对波动率认识的加深，越来越觉得这个指标或标的太好用了），先看后半周收敛整理后情况吧，还是那句话现在一直处于这波行情末端，窗口持续在缩紧，直到窗户关闭无法续命就出把门踢开出现一次稍大的回调释放压力，然后看是否有干柴烈火，没有的话继续回归此种走势，有的话就继续出现更大的回调。所以未来下方关注6850和48300，跌破看6720和47700-47300先。

德指调整后先跪进了预期位，周初反弹站不上24680则下方关注24180跌破看23800甚至更后面的23440，只是不确定什么时候会到；日经1月呈现高位收敛整理，继续看日元表现，贬则还能冲冲55000之后或许出现断崖下跌，如果日银开始走强则在跌破52400后看51000以及后面的49800；恒生上破走A，暂无法说是回踩还是假突破，在整体波动环境中，还是小心为妙吧。

外汇：

欧美周初震荡后冲高至1.2080后回落震荡走低收于1.1850附近，再次把行情拉回来，那么未来先看回调1.1760和1.1630的情况。出现这种高波行情后，先等汇率波动平稳之后再考虑后续方向。

镑美冲至1.3870后回调1.3680，未来关注回调1.3620-1.3550情况，撑住则相对较强还能高位震荡等待，否则还得回踩1.34附近。

美日在联合干预的预期下周初低开走至153.4后小V，之后再次开启下行至152.2，随着美元转强而反弹收于154.8附近，还算在预期范围内。持仓方面虽然多头仍在减仓但幅度较小，空头也在继续减仓。干预的预期已消除，未来周初可能还会持续反弹，上方关注155.9附近，站上的话还得看156.5（但总体来说不太看好了）；主要还是看在153.3和156之间调整。

瑞郎依旧，美瑞下行至0.76预期位后反弹，未来可能先看0.7850，一段时间内将在低位调整了；而叠加欧元走势下的欧瑞也是走出0.9140新低后稍反弹，未来总体可能还是美>瑞>欧，可能会复制10月中到11月末的走势，即低位反弹0.9240后再走低0.91附近；瑞日周初摸了197.2但是收回，之后继续震荡反弹走高收于200.2。对于瑞日来说，后面一段时间瑞先强于日之后弱于日，所以大概率还是在通道内震荡走高，但不确定走到什么时候，只能走着看。

美加走低至1.3480后反弹收于1.3620附近，先看1.35-1.37之间震荡吧，短期也没太多机会。

澳美一路走高至0.7090碰到月线中布林中轨，未来回调先关注0.6840附近；纽美也是周初一路震荡走高至0.6090附近后回调收于0.6020，相对澳元强一些，已经进入周线多空线区域，未来回调则下方关注0.5950-20。

瑞典克朗仍旧保持相对强势。美瑞典周初一波下行至8.75的预期位后低位震荡尾盘反弹8.9，短期内看到位了，后面先看反弹9.11-9.15附近；欧瑞典一路震荡下行至10.5后稍反弹，未来先看小幅反弹，之后大概率是在10.66-10.73之下低位震荡，先走走看。

黄金：

周线前所未见的一根570刀上影220到下影150刀实体阴线，再看之前那些300刀阳线算个球球。短均线向上，短中布林平行向上，指标回调，周线阻力支撑：5034-5600,4738-4512-4247

日线逐渐加速上行后尾盘大阴，短均线开始拐头，短、中布林再次开口向上，指标断头向下，日线阻力支撑：4993-5148-5439，4777-4660-4436-4233

4H也是走A尾盘刺破多空线，短均线向下，短布林走平，中布林向上收口，指标快速走低，4H阻力支撑：4970-5023-5169-5453,4809-4750-4540-4465  

黄金周初跳空震荡后开始快速冲高5597，随后反测5595后周四夜间一根400刀阴线后V反，周五开始了真正的回调行情最低摸到4681后反弹收于4881。  

利率角度，实际利率整体走低，短期降幅较大，利差基本未变；持仓角度，ETF持仓本周增加0.57吨，29日减仓3.43吨；CFTC总持仓减少3.95W手，降幅7.49%，商业减多4.1K减空5.8K，互换加多1.4W减空2.5W（套利加仓1W），投机减多2.2W减空3K（套利减少2K），其他减多2.8W减空8K（套利减仓3K），净持仓降幅超10%与价格变化背离。站在周末持仓数据来看，从互换角度看短期多头已经开始大幅撤退且出现锁仓，投机和其他类也是多头大幅撤退，不赚最后一块铜板。或许下周能看到多头的大幅撤出，短空的小部分进入。这时候应该不太有太多的套利仓。

白银：  

白银高开上冲117.7后快速回调一波101.8，随后再次震荡上行至121.5后跌回106.7，随后反弹118.3开启市场最大下跌，最低跌至72.3后反弹收于85附近。  

持仓方面， ETF持仓每天减仓均在110吨以上，本周减仓566.62吨；CFTC持仓本周增加5.1K增幅3.38%，商业加空2.4K，互换减空3.6K（套利减仓2.2K），投机加多1.8K加空4K（套利加3K），其他加多1.7K，净持仓降低与价格走势背离。同样回头看，ETF逐日大幅减仓多少是一个征兆，不过CFTC方面变动不太大，投机加空的情况或许是周一快速回落的原因，后面一段震荡上升或许会出现锁仓和调仓，但尾盘的快速下跌，估计在下周能看到空头涌入，多头减少不减少也无所谓了，本身数量已经不多了。

金银比：  

金银比走低至46.3后快速反弹57.5附近，基本与美指和利率节奏一致，金银比上下几个关注位置在：52.2-54.3和58.8-62.7-65.8。

   本周黄金周内先涨12%，再跌16%然后收回部分跌幅，单日跌幅已经创1983年以来最大值；白银周内先涨17.7%，再跌40.5%然后反弹部分，单日已创历史最大跌幅。此时黄金波动率仅次于20年和08年的波动，比2011年923波动率还要高，那次黄白行情还历历在目。    

上周说到“本周黄金波动率再次上行，后续就是波动率修复的走势，大概率是在某个时刻开启300刀回调，之后开启横向震荡，此时波动率快速震荡回落进行修复”，没想到这周就出现400刀回调然后再反拉350刀，但也只是预演的场景。。。周五早上8点40在5410附近和朋友聊到“今天黄标要开始跌了，美元也要开始反弹一些，不建议入场”，然后眼看着价格跌-弹-跌-弹有节奏的资金开始撤出。只能说行情只有想不到的，没有走不出来的，白银就更不用说了。

就像上文说的，波动率这个指标真的太好用了，无论是指示还是直接作为标的，不过未来确实要把期权这个工具学透加上才能降低暴露风险。其实还有数据能用来进行辅助的提示的，只不过人性疯狂起来什么都拦不住。

对岸又陷于政府短期关门了，已经见怪不怪了，至于这一点在行情上是否有多少影响，在这种高波动的行情中可能也就是一个反弹或者回调带走。未来行情框架的话，黄金先在4800-5100的波动范围吧，跌破则看向4550附近；至于白银则先看80-89，超出范围则关注74-95范围。至于波动的过程可以参考10月那一拨回调，如果节奏相似的话，黄金则反弹4980后跌向4550之后再反弹，白银弱反弹90再跌回78-74再反弹。

前言：

又是天翻地覆的一周，这次达沃斯论坛真的是很惊艳，1小时44分钟的赢学和卡尼的反抗暴论发言已经把混沌的未来开始勾画出来。面对百年未有大变局的崛起，一旦有另一盏灯的点亮，曾经的灯塔不再是那么美好的他，大家逐渐认识到光辉背后的一面。面对缓慢增长的蛋糕和无穷尽占有攫取的矛盾，西方的声音也开始“百家争鸣”，这次终于有人敢站出来贴脸开大，但是结果又会是什么样呢？

总体情况：                    

美债长端跳升至4.31后逐步回落至4.231；短端2年横向波动变化不大收于3.598；3个月稍走高3BP至3.674；利差方面，10年-3月利差跳升回调后走平收于0.557较上周低3BP，10-2年走高后稍回调收于0.633较上周升高2BP，30-10年利差持续震荡稍走低收于0.599较上周低4BP。

德债长端依旧慢慢走高收于2.901较上周高6BP，短端2年波动后缓慢回升收于2.123；利差方面，美德长短端利差自周初高位震荡走低分别收于1.33和1.475，较上周走低5BP和1BP，欧美汇率自走出低位快速走高。

中债长端波动后走平走低收于1.836，短端继续缓慢走低2BP收于1.398；外部利差方面，中美长端利差周初波动后回升收于-2.395，短端利差周初走低一些后横向波动收于-2.2，汇率快速波动后再次走低。

日债长端周初遭抛售快速走高至2.376后回落收于2.257较上周走高7BP，短端持续走高收于1.245较上周走高4BP；美日长短端利差均是波动，分别收于1.974和2.353，分别较上周走低7BP和4BP；美日汇率震荡走高后在干预中大幅下跌。

FEDWATCH：1月降息预期基本稳定了；3月份降息预期从上周20.3%降至14.9%上周27.6%。下周需要关注的最多就是表态上的差异，之后就是看1月份经济数据情况，不过在目前这形势个人感觉及时联储态度波动或者说是货币政策预期的改变，也只是大势下的一个小波澜，之后也将被环境的噪音所淹没。但是每一次的小波澜对于每个时点的市场参与者来说也都是滔天巨浪，先关注后面联储主席人选吧，人事即政治，一旦人员确定那么未来路线也将大概率确定，或将走出之前贝森特说的路线。    

利率及曲线：本周调整了一下显示的内容。名义利率方面，曲线近端回升3BP左右，短端和长端整体变化不大；通胀预期方面，短端继续快速升高，长端变动不大，5Y、10Y和5Y5Y通胀预期三者继续发散，短端快速走高但5Y5Y快速下降，分别收于2.46、2.32和2.18，有点类似于去年这个时候；实际利率方面，短端快速下降，长端变化不大。

美指：  

美指周初开盘后一路走低至98，经历一次反弹至98.6附近后再次回落，尾盘加速下跌至97.2附近。在前半周跌破98.5附近时，趋势就已改变，加上周末纽约联储的询价，交易员们提前应声而动，关键就是看下周初情况，如果消化或许会跳空高开反弹但应不会高于97.8，之后再回落或许会短期刺到96.6再反弹收回来。但是如果收不回来，就是另一番场景。  

还有就是接着上方说，把周期拉长些，目前美指即将面临很关键的96.8附近，一旦跌破月线多空线进去紫色通道（走势上有点像其第一个任期的第一年），那么空间目标就是看向92.5，时间目标则指向8-10个月后，也就是中期选举，届时将成为下一个分水岭，即要么92.5守住反弹延续一阵相对强势的美元走势，要么实质开启下一个弱美元周期看向82附近了。

东方：  

美元人民币周初跳空低开走低，低位震荡后反弹再快速回落收于6.95附近。查了下数据，自从12月初以来，逆周期调节因子一直在往回拉着汇率，防止过快升值，但数值在相对较小的范围内，不像是6月之后那时候用来引导汇率升值的负值。

在看了几遍潘行长访谈文字之后，关于增加的“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”来说，在结合对于弹性的理解，感觉未来将会是继续允许因供求变化而导致的汇率波动（含单向持续升值或贬值，只要是符合基本面变化即可），但是还将通过逆周期因子来引导进行缓冲（可能幅度会进一步控制在较小的区间内），同时用来吸收外界冲击。对于表现出来的结果很可能就是在一段时期内的汇率波动率的均值进一步下降。当然这样也会有助于降低权益市场的波动率，从而实现“慢”，至于“牛”则是通过货币政策和治理来保障。

周初需要关注外部市场的冲击影响，下方关注6.9390和6.93附近支撑，跌破则进一步看向6.9180附近。后面趋势持续的话，或许今年二季度下行到6.84附近才出现较大的反弹。

权益市场：  

2025年以来开始股指相对强弱：恒生>日经>德指>纳指>标普>上证50>道指，外盘股指出现回调，部分反弹后再回落，VIX走高后回调。

美股方面前半周走低，之后再次被统帅之手拉回，但是从债市表现、波动率和形态来看，将免不了开启一波调整行情。未来关注下方6817（道指相对强些关注48150）跌破看到6660（47720-47000），但也不排除出现更大幅度的调整，只是目前预期不到引发的原因。

德指周初的跳空低开回调反弹走的很弱，周初站不上25000则还要回调关注24460-24100附近；日经的相对强弱还是要看日债和日元情况，通过干预汇率来保债的话，多少会波及到日经，周初或许会出现恐慌下跌，看看会不会跌破51000吧；恒生相对较稳，周初或许会收到连带冲击但影响会小些，或许就是横向震荡，后面的话目前暂无法确定短期内能否上破27150走出新趋势。

外汇：

欧美周初1.1560低开走高后一路向上，尾盘拉升1.1830。未来上方关注1.1910-50附近，如果上破则趋势确定，后面上看1.22-1.2480附近。

镑美前半周较为缓和，后半周强力拉升至1.3650附近，未来上看1.3790-1.40。

美日周初在157.4上方震荡随后冲高159.2，之后开始快速波动尾盘受汇率干预预期影响快速下跌至155.7附近。持仓数据虽然多头减仓，但空头也减，汇率稍回落。未来就看这一次的干预是否落地，周初很可能会低开，感觉即使是雷声大雨点小的话，日元贬值趋势也将缓和，未来将是先小幅走高再转为慢慢的高位波动震荡，结合美元自身转弱美日或将慢慢掉头；但如果周初直接落地，则先从154.8看起然后向下至153.2附近，再反弹。（额外提下，这次联合干预如果出现，将不同于24年日银单方面的几次干预，幅度可能会很大且有效）

瑞郎还是老样子在美元走弱时力抗一切，继续走强。美瑞周初直接下行走到通道下边附近的0.78，未来一旦跌破则或许看向0.76-0.74了；欧瑞也在震荡后向下，如果美元继续拉，则欧瑞将进一步向下，未来若跌破0.92则看向0.9附近；瑞日走高至201.3后回调，还是关注197.6和196.2附近，感觉不一定能跌破，除非干预的动作很大，且引发权益市场再影响回日元。

美加周初调头向下收于周线多空线、趋势线共振处的1.37附近。未来也将走出新趋势，看向1.3420-1.3220先。

澳美方向很正一路稳步上行至0.69附近，未来关注0.6980附近，上破看向0.7180；纽美也是一路向上，关注0.6020附近冲破看0.6090附近。

瑞典克朗继续大幅走强。美瑞典直接一路下行至8.94，走的有些快不确定短期内是否会转弱，如果继续下行则看8.85-8.74；欧瑞典一路下行至10.58，也是有些快了，未来可能会向下扎一下，之后看一轮反弹10.65附近的调整，震荡之后再下破则看向10.48-10.36。

黄金：

周线又是一根300刀大阳，短均线向上，短中布林平行向上，指标继续走高，周线阻力支撑：阻力看不到，4668-4367

日线一路向上，短均线平行向上，短、中布林再次开口向上，指标走高，日线阻力支撑：阻力看不到,4858-4690-4521

4H一路向上，短均线向下，短布林平行向上，中布林开口向上，指标走高，4H阻力支撑：5025，4690-4918-4792    

黄金周初跳空高开后一路走高收于4986附近。利率角度，实际利率短端走低；持仓角度，ETF持仓本周增加0.86吨，周五加仓6.87吨；CFTC总持仓增加549手，增幅0.1%，商业加多4.7K减空4.1K，互换减多2.2K，投机加多9.3K加空6.6K（套利加4.5K），其他减多7.2K加空2K（套利减仓2K），净持仓和价格均是小幅增加。从持仓来看上周末ETF大幅加仓后周初高开，随后减仓，同时投机方面多头变动不大，周二之间绝对价格变动也不大， 变化都符合逻辑。只是周二之后价格大幅上升，ETF的加仓属于后知后觉的，那么是否能在下周看到大量短期投机多的涌入呢？

白银：    

白银高开上涨震荡后一路上行冲破100收于103.2附近。持仓方面， ETF持仓本周先增后减，总共增加16.92吨；CFTC持仓本周减1.2K降幅0.8%，商业加多2.1K减空3.7K，互换减空4.1，投机加空4.6K（套利加3K），其他减多2.2K，净持仓大幅下降，但价格继续升高。

金银比：  

金银比反弹后进一步走低至48.2附近，整体节奏与美指相似。金银比上下几个关注位置在：46.56-45-43.4和53.5-55-58.8。    

对于黄白已经无法说啥，本周黄白涨幅均创2020年最大周涨幅，可惜的一点就是在白银冲破100时黄金差一点就破5000。本周黄金波动率再次上行，后续就是波动率修复的走势，大概率是在某个时刻开启300刀回调，之后开启横向震荡，此时波动率快速震荡回落进行修复，而这种走势对于白银来说也是差不多，只不过区别就在于回调的幅度。

总体情况：                    

美债长端基本仍是横向波动但周五开始向上走高6BP收于4.227，后面是值得关注的；短端2年震荡后向上走高6BP收于3.594；3个月稍抬高4BP后横向波动收于3.64；利差方面，10年-3月利差回调后反弹走高收于0.587，10-2年和30-10年利差均是稍震荡走低，分别收于0.611和0.633。

德债长端先平后稍稍走高2BP收于2.847，短端2年波动震荡收于2.112；利差方面，美德长短端利差震荡走高分别收于1.38和1.483，较上周走高3BP和6BP，欧美汇率反弹后走低。

中债出现变化，长端稍稍走低3BP收于1.845，短端由之前上行明显专项回调收于1.413；外部利差方面，中美长短端利差自前期横向震荡后向下回调分别收于-2.382和-2.181，较上周降低9BP和5BP，汇率低位横向收敛。

日债长端周初跳升9BP转平收于2.184，短端震荡走高6BP收于1.202；美日长端利差走V收于2.043降低3BP，短端利差横向真的收于2.392；美日汇率走高后回调。

FEDWATCH：数据隐含的1月降息预期基本稳定在5%，按兵不动基本板上钉钉；3月份降息预期上周27.6%，周内降低至18.5%后再回升至周末的20.7%，还是要进一步关注数据以及人事变动情况。    

利率及曲线：名义利率方面，曲线整体抬升4-5BP，3-7年抬升幅度在7-8BP左右；通胀预期方面，短端抬升明显，长端变动不大，5Y、10Y和5Y5Y通胀预期三者先发散随后向上快速收敛，分别收于2.39、2.33和2.27；实际利率方面，曲线先下行后回升，整体变化不大。

美指：  

美指本周和上周走势一样，周初先回调至1H多空线（98.4同时也是4H多空线）然后再震荡上行，最后收于99.14。继续上周提到的美债波动率，之前美债长端一直卡在4.2附近窄幅波动，波动率应该降至一段时期以来的新低，再对比WTI和BRT油价前期一直稳定震荡下行直到上周末开始从底部跳起，而长端本周末也上破了4.2一线，估计波动率已经开始跳动，如果未来长端继续走高，可能会对所有资产产生一波冲击。

回归短期美指，目前已经上破日线多空线并走到日线布林上轨处，未来可能直接上行进一步看99.8-100.2，但更可能是先回撤98.8，守住之后才能再反弹99.6附近，跌破则还将回落98.4。

东方：  

美元人民币周初走低-反弹再走低，整体低位收敛震荡收于6.9650附近，波动比预期要小很多。后面来说，从长短债利差看短期内暂不支持汇率继续稳定下行，美指持续反弹2周，人民币汇率低位收敛行情还能否持续？

未来周初先看小反弹至6.9760甚至6.99附近，如果反弹则可能向7.0120附近走一波；如果停住则可能是构造稍大的低位调整结构，后面再回调时再向下冲6.9440附近。目前汇率已不再稳步下行，后面一旦反弹则权益市场也会随着进行调整。

权益市场：  

2025年以来开始股指相对强弱：恒生>日经>德指>纳指>标普>上证50>道指，外盘股指高位波动，VIX转头走高。

美股方面之前一直走的是向上收敛行情，本周高位震荡，道指相对标普更强些，但是收敛行情末期，需要提防外界因素的冲击，后续或许会出现一些事件冲击导致美债快速波动，进而影响美股开启一波回调。德指还差一冲没有完的样子。恒生虽然进一步向上但也开始回调，未来估计还是要回25400附近。冲击回调行情开启的话，一个都不会落下，只不过是回调幅度的事了~

外汇：

欧美已经回落至日线多空线附近的1.16，未来可能先小幅反弹之后继续下行至1.1530附近，之后再看是否跌破，跌破则将继续下行至1.1440了。

镑美较为强势的震荡回调1.3380附近。未来关注下方的1.3330，跌破继续看1.3210附近，甚至1.3160。

美日冲高159.5附近后震荡回调158，持仓方面大幅减多加空，净持仓自去年2月以来又一次转负，还有很大空间，但价位却接近历史高点，不好说啊~不过短期内先看回调157.3附近情况，撑住还将进一步震荡上行，否则继续看回调156.8附近（如果权益市场受到冲击回调，美日则会被动回落）。

瑞郎本周相对走弱。美瑞周初回调后继续磨磨唧唧上行至0.8030，未来估计还是这么慢速直至0.8080附近；欧瑞横向震荡，下周估计也会慢慢震荡升高至0.9350附近，然后回调至0.9280附近。瑞郎继续等吧，随时会爆发；瑞日周初走高至199.4后回调196.8，感觉差不多了，周初关注是否跌破196.3，跌破则初期缓慢而后加速看向192.4附近，否则还将反弹继续延续一阵。

美加稳字当先，在日线多空线上窄幅波动，未来继续波动吧，上方关注1.3970。

澳美和纽美均是横向收敛波动，澳美在4H多空线上，纽美则在下方。继续等这俩货出方向吧。

瑞典克朗较为中庸，美瑞典低位震荡稍反弹收于9.21，未来观点不变，震荡后只要不上破9.25则一直看会跌破9.14大概率继续下行看向8.98甚至8.86；欧瑞典低位横向震荡，未来依旧是关注10.65附近，跌破看向10.6。

黄金：

周线上影中阳，短均线向上，短中布林平行向上，指标继续走高，周线阻力支撑：4666,4472-4274

日线高位波动呈现门字，短均线向上转平，短、中布林平行向上，指标走高，日线阻力支撑：4646-4716,4524-4423-4307-4196

4H横向震荡，短均线转平，短布林向上收口上轨向下，中布林向上上轨走平，指标回调，4H阻力支撑：4657,4539-4458-4427-4343    

黄金周初大阳拉起后横向震荡，尾盘回调反弹收于4595附近。利率角度，实际利率周内降低后回升整体变化不大，符合变化规律；持仓角度，ETF持仓本周增加21.11吨；CFTC总持仓大幅增加3.9W手增幅8.06%，商业加空1.1K，互换加多2.6K加空2.7W（套利加9K），投机加多1.1W，其他加多1.9W加空6.9K（套利加1W），净持仓增加价格整体走高。

白银：    

白银自周初跳升后一路震荡走高至93.5附近，随后开始快速回调和反弹，最后收于90附近。持仓方面， ETF持仓本周减少235.42吨；CFTC持仓本周减5.9K降幅3.73%，商业减多2.2K减空2.2K，互换减多3.2K（套利增加2.8K），投机减多2.3K，其他加多4.1K，净持仓下降但价格继续升高。目前价格变化和持仓数据变化已分化。

金银比：  

金银比进一步下行至49.6后反弹收于51，变动节奏与利率相同但晚一天，金银比上下几个关注位置在：46.56-45-43.4和53.5-55-58.8。    

走势上，黄白均已走到高位且开始调整，后面依旧是两条路，要么调整后继续新高（黄金不跌破4550之后继续震荡冲高看4666附近；白银波动空间稍微大一些，不过只要不跌破87后则继续看92.2，进而向上看94.2，是否能冲98不知道），要不就是调整时跌破4550和87则进一步下看4450-82。

总体情况：  

美债10年长端年初稍走高后横向窄幅波动收于4.169，2年期横向收敛震荡后走高收于3.538，3个月同样横向变动不大收于3.602；利差方面，10年-3月利差横向变动不大收于0.567，10-2年和30-10年利差自年初稍有回调，分别收于0.631和0.645。

德债长端在年底走高后回落走平收于2.823，短端2年延续12月斜率稍稍回调收于2.114；利差方面，美德长短端利差上一个小台阶分别收于1.346和1.424，汇率走低。

中债长端保持节奏稍稍走高收于1.877，短端变化稍明显，自年初后走高收于1.401；外部利差方面，中美长短端利差整体横向波动，二者分别收于-2.292和-2.137，汇率年初反弹回调。

日债长短端均是自年初开盘后稍回调，分别收于2.091和1.144；美日长端利差稍走高收于2.078，短端利差更是上行明显收于2.349；汇率方面转而上行。

FEDWATCH：数据隐含的1月降息预期从年初16.6降至周五晚间仅有4.4%，至于3月降息预期年初44.2%快速下降周五的27.6%。    

利率及曲线：名义利率方面，曲线仍是变化不大，短降中升较上周相比更加平滑；通胀预期方面，整体相对抬升，前端抬升相对明显，5Y、10Y和5Y5Y通胀预期三者持续向上且发散，分别收于2.32、2.28和2.24；实际利率方面，整体相对下行。

美指：  

美指年末守住97.5后一路向上，期间有过一个波动，最后回升至日线多空线附近的98.9。回顾一下持仓，虽然资管量不大，但是几年下来资管空单比例仍旧是一个很好的落后观察指标，目前仍在相对高位，未出现快速回落迹象，基于此美指未来不太可能会有大幅上行趋势。然后再老生常谈，短期内降息预期被封杀，加上利差小幅回升支撑美指低位反弹。

然后周五夜间新闻说懂王提前12小时披露自其上任以来增加65.4万就业岗位，总之就是为了突出“赢”。此外还有就是近一段时期以来，感觉美债波动平静的极其异常，虽然看不到关于债券的波动率数据，但这感觉这直观波动水平已降至几年内的低点，而且尤其在这么热闹的背景下，和以往简直大相径庭，似乎懂王台上的风光已与美元、美债波动相隔离，有一种被高度控盘的感觉，不知道这与白宫、财政部逐步实控联储以及流动性全部转向财政主导有多大关系，还有就是如此低波的情况下，未来美债会因何而动呢？

关于委内瑞拉的事，通过看各种评论还原事件，目前感觉相对靠谱的解释就是，在CIA渗透后安排的一场自导自演的，满足多方利益均衡的安排，不过也要再等等，看看后面如何发酵，虽然在懂王看上去感觉已经赢了，委内瑞拉这一副本已经结束了，要买药修正下准备下一个团本副本了（哥伦比亚？古巴？不过感觉更加确定的反而是格陵兰）。但是委内瑞拉那边或许才刚是个唐罗大时代的序幕开始。不过这样一个局面背后的实质问题是，退守美洲后花园和全球美元霸权持续似乎是矛盾的，美洲那点内容无法持续供血全球美元的循环，后面势必会带来一系列的变动，这也就是升维观察的必要，以避免中观指标失灵的视野迷雾。

至于短期美指走势来说，先观察98.8-98.9这个日线多空线附近情况，上则关注99.4-99.8甚至100.3，下则看向98.2和97.4甚至更下方的96.7，突破96.7和100.4构成的区域则开启下一个周期。当然要同步关注美债的变动，提防异常波动。

东方：  

美元人民币年末持续走低至6.9650，年初稍反弹6.9950后回调开始走震荡收于6.9740附近。拉了一下图标，从汇率走势和波动情况来说，目前这种人民币汇率持续稳定走强的走势和过往都不太一样，如果说要硬找一段比较相似的区间来对比，那么大概就是20年8月至9月这一段，之后汇价虽然继续下行，但波动率走了一个n。然后结合之前曾说过汇率和权益市场波动，做了下边的拟合图。    

前一次因为疫情，这一次因为懂王-关税-阅兵等等导致东方优势明显，名义利率、汇率和权益同频走高（黄绿美十债和利差不同是叠加对岸自身通胀预期变动导致），更加有意思的是科创板也都在期间有那么一高一低山峰。  

一直到21年春节红色竖线处（21年除夕和26年只差5天）形成了明显的分界线，之后或横向震荡或逐步震荡下行。当然历史不可能重复，此时与彼时的政策方向和环境也都不同，但也是需要值得注意的。

插入上面一段话的意思就在于一段时期以来汇率和权益可以成为相互印证的指标，目前汇率已经来到了之前说的6.96-6.98的月线波动区间，而自年初以来的一周短期内转为横向震荡，未来除非直接向下跌破进一步看向6.84，否则结合近期美元波动， USDCNH大概率会进行一波6.96-6.99调整，甚至反弹7.01附近一次，之后再看能否继续下行。届时债市和权益市场也将同步产生波动，是值得提防的。

权益市场：  

2025年以来开始股指相对强弱：日经>恒生>德指>纳指>上证50>标普>道指，外盘股指去年底小幅回调后年初走了一波开门红，VIX震荡走高后周末掉头回调。

美股这种一直冲高的走法不想说了，其模式一直没变，只是资源进一步向着科技和AI集中，看了下前十大市值公司占比这十年来除了疫情21和22年意外，一直在提升，尤其23年AI浪潮以来市值集中度进一步加速，25年末达到34%，英国41%，德国47%，法国达到54%，日本反而是21%，当然各市场市值量级不同。至于德指和日经确实没有想到会这么强，直接窜出新高；恒生则是很标准的继续走在大收敛区间内，观察两边吧。沿着现在这趋势下去，大方向上只要资金成本没有大幅变动、科技类公司仍能讲故事，那么继续是歌照唱、舞照跳。

至于其他的么，等未来出现异动或者感觉要出现异动时，到时再说~

外汇：

欧美年底持续回落至1.1640附近，同样是继续等，已经到了日线多空线，要么向下回落1.1530-1.1460，要么反弹再看1.1770-1.1840，还是得再熬。

镑美同样还是强于欧元，年底年初基本1.34-1.3540横向波动。未来看1.3160和1.36两边吧，目前没有什么好机会。

美日一直在4H多空线上方震荡逐步上行，尾盘加速收于157.9附近。持仓数据自12.16多头大幅减仓后一直在14万手左右徘徊，不过空头也已经减仓，现在内部应该是观望，反而外部影响较大。美国降息预期封堵，利差在走高，当然两用物项也是帮着加一点压力，后期可能会进一步贬值继续向上，先关注159.5附近，不排除会继续上行至160.8。

瑞郎在美元转向后即转弱。美瑞自年底一路上行至0.8附近，上方关注0.8050-80；欧瑞也有所反弹，上方关注0.9360附近吧，欧瑞的月-周-日波动率应该已降至历史相对低位，按照瑞郎的特点，很有可能会出一波大的，要么来一波0.8，要么直接跳到平价；瑞日继续走在区间内，196不下破则向上看199.9附近。

美加个无节操的，原来是一波虚晃再掉头向上至1.3910，上面关注1.4吧，等真成了第52个州的话，也就不用看了。。。

澳美高位震荡摸0.6766后再回撤收于0.6680附近，看未来震荡后走两边0.6570和0.68哪一边了；纽元走反N下跌收于0.5730，弱的一塌糊涂，继续在0.5610和0.5910震荡吧，等突破。

瑞典克朗相对较强。美瑞典低位震荡收于9.2，未来观点不变，震荡后跌破9.14大概率继续下行看向8.98甚至8.86；欧瑞典稍反弹后持续震荡下行至10.70，比预期的要快，未来关注10.65附近，跌破看向10.6。

黄金：

周线前一周大阴后本周大阳拉回，短均线向上，短中布林平行向上，指标继续走高，周线阻力支撑：4573,4403-4225

日线年前大跌后年后反弹回升，短均线继续向上，短布林再次平行向上，中布林开口向上，指标走高，日线阻力支撑：4555-4658，4434-4344-4227-4002

4H本周震荡上行，短均线向上，短布林平行向上，中布林走平，指标走高，4H阻力支撑：4533-4562,4440-4367-4266

黄金年底大跌后，年初调整后继续反弹走高收于4510附近。利率角度，实际利率整体走低后稍反弹；持仓角度，ETF持仓本周减0.57吨，变化不大；CFTC持仓数据已经恢复正常，年初总持仓增加6.3K增幅1.3%，商业减空3.4K，互换减多2.5K减空1.8K（套利减3K），投机加多3.7K加空6.5K（套利加6K），其他加多4.7K加空5.4K（套利增加3.6K），净持仓稍降，主要变动都在套利仓，多空仍在胶着。

本来相等年初之后再提示的，因为最早在12月23日就看到关于彭博商品指数将要在26年1月进行权重平衡，将会导致黄白进行平仓抛售，规模分别为未平仓合约的3%和9%，将会对价格打出一波抛压。结果转过来一周CME一波提高保证金比例，导致黄白出现一波调整。

白银：  

白银同样年底高波动下跌后再次反弹次高，整体高位震荡收于80附近。持仓方面， ETF持仓周初减周末增，但总体本周减少135.66吨；CFTC持仓本周减2.5K降幅1.59%，互换减多2.8K，投机减多1.7K减空3.5K，其他减多1K加空1.6K，净持仓稍增。数据补全后可以看到自6.10以来空头基本横向波动，但多头持续降低，导致净持仓波动与价格波动走势早已劈叉，主要影响还是在于投资类资金的进入支撑。

金银比：  

金银比低位波动收于56.4，与美指和利率节奏异步，未来关注关键支撑位在54.7-51.4，阻力位在59.4-61.8-65.6。    

从走势来看，黄金4H多空线支撑有效，之后继续反弹走高，逐渐走成向上楔形，而白银的反弹较强周三冲出个次高逐渐走成收敛三角形，总之二者都是在调整。未来黄金短期上方关注4577，继续突破则上看4681附近，转向回调则关注4380附近；白银上方关注81.8附近，冲过则看86.4-87.6，转向回调则关注75.7附近。

需要注意的就是前面说过的彭博指数调整权重，窗口已开启，最晚到下周四，或许会出现高波行情。

总体情况：  

美债10年长端横向波动变化不大收于4.132，2年期波动稍大但绝对值变动不大收于3.481，3个月同样横向小幅波动收于3.633；利差方面，10年-3月、10-2年和30-10年利差三者横向波动绝对值变化不大，分别收于0.499、0.651和0.684。

德债长端回调收于2.863下行4BP，短端2年横向收于2.146下行2BP；利差方面，美德长短端利差变化不太大分别收于1.269和1.335，分别上行2BP和1BP，汇率稍走高后横向波动。

中债长端稍有回调收于1.829，短端稳步下行1BP收于1.331；外部利差方面，中美长短端利差波动变化不太大，二者分别收于-2.303和-2.15，汇率一路向南。

日债长端横向波动稍走高收于2.043上行2BP，短端一路小幅向上收于1.146上行7BP；美日长端利差震荡下行收于2.089下行4BP，短端利差下行速度稍快收于2.335下行7BP；汇率方面一波下行后反弹。

FEDWATCH：数据隐含的降息预期本周整体在15.5%和21%之间波动，变化不大。    

利率及曲线方面：名义利率方面，曲线各点小幅上下最多2BP波动，曲线形态变化不太大；通胀预期方面，短端继续下行，速度较快，前端已转平，5Y、10Y和5Y5Y通胀预期继续快速向10年期收敛，分别收于2.24、2.23和2.22；实际利率方面，前端上升远端下行，曲线整体进一步扁平。

美指：  

美指周初直接转向，一路下行至97.4后低位震荡收于97.7附近。政策方面几乎没有变动，需要关注的是贝森特的表述，绝对是需要高度关注的。这一届还有三年时间，基本上足以完成联储的改造，从其表述来说是想构造一个基于战后的货币政策高度协同为主的框架，但现在环境与当年有着本质的区别。现在的联储相当于在一条有着地图导航的单向三车道上，时不时踩油门狂飙、时不时收油省钱的开车，而“通胀区间化+取消点阵图”之后则恐将变成在一片开阔地上，用粉笔在地面画出单向8车道，然后只说向南开，协同之后的油门则由财政主导。。。

总体来说，个人看中短期内美元主体呈现下行且波动性将会放大。中长期来讲存在不确定性，需要看财政部如何改造和操纵，“如果”确如其说像德国央行模式能展示控制赤字决心和成果的话，那么美元将会走出低谷；不过结合其国家安全战略和中国军力报告来看，长期的话大概率美元将会逐渐退化成欧元一样的国际流通的区域型货币，那么美指走势YY会是下行88后反弹92然后一路向70甚至新低走去。 但是短期未来周初看小幅反弹97.9附近后下行关注97.2附近，不破则看一波上行98.3-98.7的反弹，否则将继续下行看96.5附近。

东方：  

美元人民币走出两拨“波动-下行”走势后低位收敛震荡收于7.0030，没有出现稍大规模的反弹。周内YM持续引导中间价下行，较上周五下行192BP，再加上高版本资金池全国推广、境外上市公司资金便利化使用和新的银行间外汇市场管理规定，个人内心总有一种铺垫、引导人民币走强的感觉，当然这也符合当下大势，增加购买了、吸引力，鼓励走出去等等，具体逐步再观察~

具体走势来讲，跌破周线多空和收口布林，未来就看关键的6.96-6.98区间情况（也是月线波动区间），跌破明年则将震荡下行看向6.84附近。短期来说，周初短期震荡后大概率下行6.98附近再反弹7.03？或许会伴随美元的反弹，之后或许将再次分化，人民币继续单方面走强使汇率再次下行，再看~

权益市场：  

2025年以来开始股指相对强弱：恒生>日经>德指>纳指>标普>上证50>道指，美股小幅震荡走高，VIX继续走低至13.6，德指日经和恒生高位震荡，日经稍强。

美股如期走高，标普走出6944的小新高，后面基本是还是老样子就看左上四分之一圆具体怎么画了，道指比标普更加健康些。未来短期经典的两种可能，懒得估计位置了，要么继续高位波动并在其中继续出小新高，同时VIX继续下行至12.2附近；要么就是波动后一个冲高然后借助某突发事件开启回调，只是下一步回调幅度难以预估，对应的VIX变化估计会以20为分水岭。幅度不算大的快速回调，把VIX拉起一点，之后再逐渐平复。

德指相对预期来说弱一些，感觉未来不会走的很高了，最多摸个24530附近差不多就要回调了关注24200附近；日经未来大概率也是转为50280-51000之间的高位横向震荡等待，不看好能过51180，之后还是将向下跟随回调；恒生围绕4H多空线震荡，继续看25640-26000之间震荡，等待方向。

外汇：

欧美周初即反弹走高至1.18后稍回调，短期关注下方1.1750和1.17吧，看能踩稳然后继续上行涨看向1.19之后再回调，即日线可能还会折返一次。

镑美则稍强，周初直接一路走高至1.3530附近。未来可能小幅回踩一波1.3450之后向上至1.3620附近。

美日周初下行至156后反弹。看了下到16日的持仓，多头出现大幅减仓，所以后面也就出现一波走贬了。美日利差走低主要还是日债自身问题，但随之而来的日元贬值则会成为导火索，未来短期先看在155.2-157.8之间高位波动，个人感觉会是先小幅回调156之后再走高，但不排除会直接突然摸下158.5后回调。

瑞郎本周整体相对较强。美瑞周初走低，未来下方关注0.7820附近，随着到位之后将会有一波反弹；欧瑞可能还会是相对较弱，继续震荡下行0.9240反弹再震荡，还是关注0.9220附近；瑞日还将进一步走高，或许可以冲一波200？

美加同样周初一波下行摸1.3640附近，加元比预期要强很多，这么看来后面未来极大概率下看1.3。

澳美周初直接向上走高收于0.6710，和加元相似有些提前走出趋势的样子，未来上方关注0.6760-0.6830附近；纽元同样，回踩则看0.58附近，之后看反弹0.5910附近先。

瑞典克朗继续走强，美瑞典周初一路下行至9.15，未来看继续下行至8.98甚至目标朝着8.86而去；欧瑞典也是一路下行至10.77附近的目标位，未来看下方10.67附近。

黄金：

周线又是一根超大阳，短均线向上，短中布林平行向上，指标继续走高，周线阻力支撑：看不到阻力,4341-4155

日线大阳拉起震荡上行，短均线继续向上，短布林再次开口向上，中布林开口向上，指标持续走高，日线阻力支撑：4578,4478-4400-4261-4177

4H一路上行，短均线平行向上，短、中布林平行向上，指标高位稍回调，4H阻力支撑：4578，4501-4440-4375-4290      

黄金周初一路上行160刀后开始震荡走高收于4531，依旧超出预期和想象力。ETF持仓方面，本周整体加仓18.59吨，周一一天就加仓12.02吨；CFTC持仓已经更新到16日，本周先贴出来，等下周初就能更新本周数据了，投机多头持续加仓净持仓持续上行。

白银：      

白银周初开始很丝滑的一路上涨11.7刀。。。ETF持仓，本周整体加仓324.32吨，但周一一天加仓533.01吨；但是 CFTC持仓并非变化很大，可以先看下。

金银比：  

金银比自周初一路下行至57.15直接冲破64.1来到上周说的57附近，创下12年新低，实在是没想到会这么快，节奏和利率差不多与美指和利率几乎反向。  

平时光看日线及以下周期了，周五偶然切到月线，白银这种直上直下的已经能吓死人了。目前走势已进入认知盲区，除了用统计学试算金银比，拉回到12-13年那时外，能涨到哪里完全就看想象力了，都有喊道看200和300的了。。。慢慢看~至于金银比的几个关键支撑位在54.7-51.4，阻力位在59.4-61.8-65.6，对应的黄白价格看划线。

额外唠几句，周末看到一个图，在对数做表下钨和白银的走势自2009年以来几乎一模一样；还有就是关于铂和钯的疯狂波动，根源在于广期所与11月末上市的铂钯期货，国内海量资金涌入再加上圣诞周外盘不开导致的。

前言：

继上周联储、瑞士和土澳等依稀后，本周公布海外几个关键的经济数据，以及ECB、BOE和BOJ等过议息。国内大会开完，之后是各个系统学习领悟贯彻的过程，几条线的文章也可以看看，同时韩主任的解读更是必须要看的，都是指导明年工作的管家~

总体情况：                    

美债10年长端横向波动稍稍走低变化不大收于4.149下降4BP，2年期走低后稍反弹收于3.485下行4BP，3个月变化不大横向震荡收于3.612下行1BP；利差方面，10年-3月回调后反弹收于0.537下行3BP，10-2年和30-10年利差基本变化不大，分别收于0.664和0.678。

德债小幅回调后反弹收于2.162上行1BP，短端横向后走高收于2.907上行5BP；利差方面，美德长端利差总计下行，长端下行速度稍快些，二者分别收于1.242和1.323，下行8BP和4BP，汇率高位震荡。

中债长端出现波动收于1.822稍低于上涨，短端前期下行后持续走平收于1.347；外部利差方面，中美长短端利差稍有反弹，走势节奏不同，二者分别收于-2.327和-2.138，汇率走低后横向震荡。

日债长端上行收于2.018上行6BP，短端小幅缓慢上行收于1.079上行2BP；美日长短端利差整体下行，长端收于2.131下行10BP，短端收于2.409下行6BP，汇率方面反弹后加速上行。

FEDWATCH：数据隐含市场对于明年1月降息预期由上周24.4%先上升后下降至21%。    

利率及曲线方面：名义利率方面，整体平均下行3BP左右，形态变动倒是不大；通胀预期方面，短端下行速度较快，逐渐呈现转平，5Y、10Y和5Y5Y通胀预期快速向10年期收敛，分别收于2.27、2.24和2.21；实际利率方面，曲线整体上行平均5BP，结构未变。

美指：  

美指周初一波走低至97.46后震荡反弹收于98.35附近。本周公布了11月的通胀数据，对于联储主席候选人来说必须唱好吼降息，但是连在一线前台威廉姆斯都在说数据存在一定的扭曲是真，也就意味着还要进一步观察后面公布的数据，短期内将继续稳定；而欧央行继续按兵不动，等待每次的数据再进行决策；岛国则是加息早已被消化，且后面将是按部就班看数据和ZZ演变而推进。至少在短期内从政策预期角度没有进一步的下行压力。财政方面，目前仍是发短债整体变化不大。

总体而言，未来短期整体还是偏向技术波动，下方97.2和上方99都较为关键，两边突破则看96.5和100.2。周初先关注98.8情况，可能反弹都为后还要回调，整体还是在区域内横向调整。

东方：  

美元人民币周初走低至7.03后开始低位横向震荡收于7.0320附近。没啥说的，走走停停，早就走出了独立趋势，短期内如无突发事件则将持续保持，下方看7.0250-7.0060预计到位可能会有一波反弹，如直接跌破下行则可能一波直接到6.9740甚至6.95附近，整体走强的一年。

权益市场：  

2025年以来开始股指相对强弱：恒生>日经>德指>纳指>标普>上证50>道指，各股回调后反弹走V，VIX反弹后回调至14.9附近。

美股整体波动不算大，标普走头肩道指走W，回调幅度稍大于预期，随后拉回。目前单这个走法看，大概率会走出一波继续反弹向上的圣诞行情上看6910-6960（道指小幅回调后反弹看48750-49000），快则圣诞后，慢则元旦后回调一波。再结合波动率来看，以前没有考虑过波动率的趋势线作用问题，现在看从24年6月以来的这个向上的趋势很快就被打破？确实有意思，反向猜如果不打破的话，那很可能是一波向上的飙升（大开大合，在某种意义上或许也是因为资金从普通股-标普500-科技-七姐妹-NVDA的逐步聚焦，一旦最核心股价波动，所有波动均被放大），然后稳住再是一波回调又可能道指波动率反弹后调整再反弹，具体走起来看吧~

德指同样尖V，其国防、基础设施建设和能源的支出增加推动着股指，同样关注上方24450突破看24660甚至24850，但可能力度不会太大；日经同频波动，虽然加息但属被动，短期影响较小，但日元贬值却是上涨的有效助力，未来先看反弹50700上破的话最多看到51100附近；恒生25100完美支撑，走的确实标准，未来回调25600撑住则将有效上破看26400-26700附近。

外汇：

欧美走高至1.18后震荡回调收于1.1720附近。未来先看回调到1.16-1.1540附近，然后再看是继续反弹还是会跌破，感觉前者概率更大。

镑美走成了高位钻石收于1.3370附近。5:4鹰派降息进一步暗示未来可能性大幅下降，未来看回踩1.33-1.3280附近，后面看反弹1.3620附近。

美日走出走低至154.4后反弹，降息后大幅拉升收于157.7，绝对杀疯了。回头再看截止到9日的持仓数据，虽然多头基本保持不变，但是空头持续在加仓，在前面四周的收敛三角中加了4.6万手将近30%的空头增幅，多少说明市场对于加息来说早已消化，而且短期内小幅加息（只要没明确说快速加息）不会改变现有息差整体格局。既然上破收敛形态，则短期调整后可能还会小幅上行一段关注158.6-159.3附近。（题外话，暂无法估计下周岛国是否拜鬼以及带来的经济影响）。

瑞郎本周变动不大，未来可能会走强一波。美瑞横向震荡，未来看小幅反弹0.8以及关注能反弹冲过0.8040附近；欧瑞反弹后回调至0.9320，关注下方0.9260附近，不知会不会向下跌破；瑞日周初回调后反弹一路拉升收于198.2，之前还是欠考虑了，未来真不好说能飙到多少。

美加低位震荡期间摸1.3720，未来反弹也是看1.39-1.4020附近再回调。

澳美周初回落后震荡收于0.6610，未来先看回踩0.6520附近情况，可能还会有反弹，继续围绕周线多空线震荡；纽美震荡下行回踩4H多空线收于0.5750附近，下方关注0.57甚至0.5630，之后再反弹。

瑞典克朗继续，美瑞典反弹后回调至9.2650，未来观点不变，震荡之后看向9.13甚至8.98附近；欧瑞典同样反弹至4H多空线后继续回调10.85，未来同样看震荡向下10.78-10.73附近。

黄金：

周线上下影小阳，短均线向上，短中布林平行向上，指标走高，周线阻力支撑：4379-4551,4239-4103-4037

日线高位波动，短均线继续向上，短布林向上但下轨转平，中布林平行向上，指标低位走高，日线阻力支撑：4382-4502，4285-4197-4139-4026

4H高位收敛震荡，短均线向上，短布林向上收口，中布林平行向上，指标震荡走低，4H阻力支撑：4358-4378，4320-4287-4217-4157

   黄金周初走高至4350后回调再反弹，期间有过刺破摸4363,整体构造上升三角形，最后收于4338附近。ETF持仓方面，本周减仓0.58吨；CFTC持仓等29日就能补全了，至少从目前截止9日的数据来看，投机空头整体黯淡，多头自9月持续减仓至11月中，随后开始加仓，与价格变化基本相符。

白银：    

白银强于黄金自周初开始一路震荡上行收于67.1附近。ETF持仓，本周减仓36.66吨； CFTC持仓也是如此，整体投资净持仓自年中开始是震荡减少趋势。

金银比：  

金银比本周继续下行至64.6附近，与美指和利率几乎反向。目前距离21年初最低64.1已经不远，再之前的低点则是14年以前，逻辑就不同了。    

拉了一张黄白价格、金银比价、利率和美指的全图，下面是从06年以来放大图，列几个特点：

1.拉长时间来看，超出统计区间后会回归；当然在不同的时间阶段，统计区间也可以重叠也可以不同。

2.现在来看从08年10月到11年4月、20年3月到21年2月以及今年4月至现在或者未来某一时刻，金银比的快速下行基本是在实际利率下行中后段，因为对于实际利率变动的敏感度，混杂着工业属性的白银要弱于黄金。当然也是基于价格比较效应导致的比值回归。

3.金银比整体快速下行的过程，在某种意义上来说可以看成是美元信用的损失过程，也就是上周写到的部分信用转移。

那么，对于金银比来说，下方关注64.1附近，如果再进一步走低那么就是看到57，后面再说了。回归走势来说，整个一周走成上升三角形，未来一旦站稳4356则未来上看4440-60附近；但更应该提防的是一次向上的假突破，之后回调跌破4310进而向下看4240附近，至于会不会出现更大的回调则到时再说。

同样，对于白银来说，最近一段时间的上冲相信只有柯大侠才见过。。。同样小周期已经走成楔形，未来不排除能够进一步冲高至69.7附近然后掉头回撤；但同样也要提防，一旦跌破65.6-64.5或许会将又一波稍大的回调。

总体情况：                    

美债10年长端横线走N震荡收于4.186上行5BP，2年期反弹回调后走平收于3.524下行4BP,3个月持续下行收于3.625；利差方面，10年-3月、10-2年和30-10年李婵均是上行，但幅度稍有不同，整体体现曲线陡峭化形态，三者分别收于0.561、0.662和0.663。

德债长短端基本走平变化不大，分别收于2.858和2.156，均上行5BP左右；利差方面，美德长端利差低位横向波动收于1.329，短端利差震荡下行收于1.368，汇率反弹走高。

中债短端周初一波下行后走平收于1.356，长端稍有波动但变化不大收于1.849；外部利差方面，中美长端利差震荡走低收于-2.337，短端利差走低后反弹转平收于-2.168，汇率震荡走低。

日债长短端整体横向波动，二者分别收于1.947和1.055；美日利差长端持续稍稍波动走高收于2.239，短端稍下行走平震荡收于2.469，汇率方面走N字震荡。

FEDWATCH：本周降息后，市场对于明年1月进一步降息依旧没有太高的预期，基本维持在24.4%左右。    

利率及曲线方面：名义利率方面，曲线3年期以内的短端均是不同程度的下移，之后则是逐步上升，曲线进一步陡峭向着传统的congtango结构回归；通胀预期方面，曲线尾盘变动稍大；实际利率方面，曲线整体上行，结构变化不大。

美指：  

美指前期下行后本周初再次反弹至4H-日线多空线附近的99.2，随后一路下行收于98。本周联储依旧是分裂降息（经典Miran降50，不降的阵营变成了两名），宣布了RMP购买3年以内的美债（有效抑制SOFR利率的波动；到明年4月历时5个月时间2000亿美元以对冲缴税和其他财政行为带来的准备金大幅划转至TGA账户），在发布会时明确表示委员们均同意劳动力市场的疲软并存在风险（当前就业下行风险较通胀上行风险又占据了主导位置），而且表明认为劳动力市场存在高估。至于明年1月份是否降息就等着看后续的数据吧。  

而反观欧洲方面，结合拉加德态度，市场已不预期利率进一步降低，那么隐含的则意思就是不是按兵不动就是加息，和老美是正好相反；再看日本节奏，要么下周鸽派升息，要么开始释放鹰派预期；再看看其他主要央行：RBA、RBNZ和BOC基本也是差不多，只是态度强弱不同（其他各国长债都有进一步向上的苗头）。在利差角度来看，未来美指妥妥进一步走低。未来下行先看96.5-96.1，之后可能有个反弹，之后进一步下行则看94.7附近。

除此之外，借这一位置再多唠几句，各国长债都在高位，但走势开始分化（有的不是经济向好的那种，而是抛售导致），此时一些也就造就了信用的部分转移（金银的第二波上涨），未来更需要关注的是流动性影响下的融资压力的抬升进而导致波动率间歇式跳升。

东方：  

美元人民币周初稍调整后进一步走低收于7.0530附近。周初的ZZJ会议和周四的ZYJJGZ会议，整体转向乐观，在实力的加成下借着建国兄的护航，提出新的指导思想，当然也要防范并化解各类风险。找DS根据2025年统计局公布的高频和低频经济指标，跑了几次提出明显的问题之后列出了各月指数（以24年12月为100）如下图。  

那么对于明年来说，十五五新的开局肯定是要开门红的，年初的同比压力稍小一些，后面就要靠惯性推动，财政没有强刺激，货币虽基本保持，但灵活高效运用多种工具，相对财政角度来讲还是积极一些，可能会在年初有部分动作，其余则是在发展过程中针对特定问题而释放政策工具。对债市来说，但从走势和波动来看10年债，25年的中债有点像99年日债，拉长来看一段时期内将整体会保持稍向下的斜率，但是期间的波动率或许还将会放大，靠本事抓住机会的话一样能吃到撑。

但是汇率角度已不能用和其他的利差，或许用各项经济指标编出来一个综合指数的差反映更加适合。走势方面周线短布林已是强攻击形态的45度平行向下走到长布林下轨边，日线基本打开，周初看经历一次7.06的测试后继续下行，到了7.02附近之后或许会有一波反弹7.07-7.08的反弹，之后再次向下。未来目标看向6.98-6.96附近。

权益市场：  

2025年以来开始股指相对强弱：恒生>日经>德指>纳指>标普>上证50>道指，各股走势不同，下文分开说，VIX走低后反弹收于15.74。

美股走势分离，纳指弱于标普弱于道指，也是因为在降息预期的推动下，整体表现乐观但高估值的科技板块反而更加的谨慎，标普冲至6923的小新高随后尾盘回调，道指冲高幅度大幅高于前两周的预期到了48880附近后回调。结合波动率来看处于高位的走势，未来很有可能出现8月中或10月末的调整，只是幅度暂不得而知。而且！如果越是临近西方圣诞假期交易清淡时，越有可能会出现剧烈波动。标普先看6780附近的支撑，跌破则看到6600，但也不排除因假期乐观走出一次冲高6960附近再快速下跌的局面。道指则是很标准上升，回调则看48000附近，感觉短期能保持一定趋势，及时被AI向下带的话估计也就回到47400附近。

德指也是跟随上行，力度稍弱于道指，即便有小回调只要24000不破或许还能看进一步上行测试24600，至于能否冲新高暂不好说；日经嘛小周期横向扩散，能守住49700附近的话，还会进一步冲一次51200测试，但是结合下周日银行行动的可能性来估计，更大概率会是跌破49600看48750然后进一步向下；恒生走V，但整体也是相对弱势，还是要关注25100附近，守住的话后面就很有可能变成东升西降，向着26900附近反弹甚至冲新高。

外汇：

欧美前一周走出方向，本周再次踩着1H多空线向上，未来看下1.1950，后面再看，如果突破上行将走出新趋势。

镑美标准的上台阶-整理-继续上，未来回踩1.33甚至1.3280踩稳后后面看向1.3630附近。

美日走A仍在调整中，关注两边154.8-155和156.6-156.8。看了看截止到11.18的持仓，空头持续增加，走势后面开始调整，看下周日银吧，即使不加息，若一旦释放明年加息预期偏鹰的话，前期大量空头将快速撤出，美日看向153-151.5附近。

瑞郎先弱后强，美瑞呈现横向区间，未来跌破0.7880则看向0.77；欧瑞则关注0.9280和上方的0.94，还是难说未来孰强孰弱；瑞日持续小幅上行至196.2附近，暂时看瑞日高位徘徊后开始准备转向，未来看向下194.6-193.8。再结合欧日来看，下周过后几个强弱可能将是日-瑞-欧-美。

美加如期持续向下，未来短期震荡或有反弹1.3820后还将继续向下，一旦跌破1.37-1.3680区域则看1.3560附近。

澳美突破0.66后持续震荡上行，未来看向0.6830附近；纽元走到0.58附近，未来横向纠结后将上看0.5930-0.6020附近。

同样瑞典克朗开始发力，美瑞点下行至9.22，未来波动后看向9.13甚至8.98附近；欧瑞典向下摸10.8后反弹，未来可能会有反测10.92的震荡波动，之后还将向下10.78-10.73附近。

黄金：

周线上下影大阳，短均线向上，短中布林平行向上，指标走高，周线阻力支撑：4379-4551,4183-4039

日线加速上升，短均线加速向上，短布林平行向上，中布林向上收口上轨走平，指标低位走高，日线阻力支撑：4339，4253-4219-4131-3967

4H持续走高后回落，短均线向上，短、中布林开口向上，，指标走高后回调，4H阻力支撑：4318-4355,4271-4226-4170    

黄金周初横向震荡调整后拉升至4353后回调收于4300附近。ETF持仓方面，本周总体加仓2.87吨；CFTC持仓还差3周数据就能追上了~

白银：    

白银周初两天震荡后早于黄金拉升，一路震荡上行至64.65后回调收于62附近。ETF持仓，本周加仓177.69吨； CFTC持仓同上~

金银比：  

金银比持续下行至67.3附近后反弹至69.5，节奏与美指一致但晚于利率一天，波动率自周初回升。

随着降息预期的推动，黄白再次启动向上，走的还是比预期要猛，尤其再仍伴有一定通胀上行压力下的白银，金银比已降至21年6月附近的低点，波动率也同步走高，当然这里面还有一部分前文关于信用转移的原因，但是说未来还会不会继续向上持续上涨，还真不好说。现在看代表投资角度的ETF持仓数据还是在增加，而代表投机角度的CFTC还是要等等，所以整体来说，目前这个阶段就是看多不做多，看空不做空。。。

不过，在这个时候各种分析师开始展望2026年是否能达到三位数，而且白银协会发布牛津研究院写的名为《白银：下一代金属》的报告指出“白银在电导率和热导率方面的卓越性能，正日益成为推动全球经济技术转型不可或缺的关键要素。随着各国加速推进数字化创新和清洁能源转型，白银将在多个高增长行业中继续扮演核心角色”（当然了这种东西看看就好，就像2010-2012年那时还说光伏前景不错吧啦吧啦的） ，给我的第一感觉就是差不多了，需要开始拉入新的力量接盘了。

短期来讲，黄金未来看回踩4270-4247，守住横盘震荡后还将继续向上看4428甚至4490，如果跌破则可能会加大调整至4180附近；白银反弹不破62.6则关注61附近，守住或将加速上扬至66.2，跌破将继续向下调整至59甚至57，走着瞧~等CFTC数据看机构~

前言：

其他涉政就不谈了，只说点细碎的，CME的事很有意思，竟然是因为数据中心冷却问题导致全球跨市场衍生品交易中断，是我想的简单了么？这么大的集团难道一直是单一站点运行，而不是多地多中心分布式运行么？就是国内中小学金融机构都能做到两地三中心、双机热备一些灾备措施，来保障业务连续性的。。。

总体情况：                    

美债10年长端稍走低后转横向收于4.017下行5BP，2年期则是先下行再反弹收于3.497整体变动不大,3个月先走平再走低收于3.808；利差方面10年-3月走低后反弹收于0.209，10-2年稍稍震荡走低收于0.52下行4BP，30-10年利差基本走平收于0.648。

德债长端缓慢走低后反弹收于2.687，短端走平后稍反弹收于2.028；利差方面，美德长短端利差整体走低，短端后半周稍反弹，二者分别收于1.33和1.469，汇率反弹。

中债变化不大，长短端基本仍是持平，短端稍有走低迹象，分别收于1.832和1.423；外部利差方面，中美长短端利差走高后稍回调分别收于-2.185和-2.074，汇率走低后震荡。

日债长短端走至相对高位后横向分别收于1.802和0.969；美日利差走低后反弹，分别收于2.215和2.528，汇率方面横向收敛震荡。

FEDWATCH：数据隐含的降息预期上升，从上周的71%到周三的83.4，周四又上升至85.4%，现在来看有投票权的12人中已经表态降息有4人，不降的有5人，剩下就看主席和副主席以及之前争议人士库克了。市场主流观点就是鹰派降息和鸽派暂停，不过作为前面有过风波的库克一直的态度是通胀风险大于就业风险，而且加上ZZ角度考虑大概率是不降；鲍威尔的任期是到明年5月，个人猜测其到卸任期间更加关注的是通胀的威胁，毕竟就业风险已经有过两次保险性降息，但是如果通胀二次袭来或者卸任后一段时间内袭来，一辈子的名声就没了，所以还是鸽派暂停的概率更大，即12月保持不变同时表示如果未来发生或发现潜在的某些风险，联储将立即行动。    

利率及曲线方面：名义利率方面，曲线各期限均在波动，曲线形态变化不大；通胀预期方面，曲线相对下行，5年、10年和5Y5Y通胀预期三者收敛下行，分别收于2.29、2.23和2.17；实际利率方面，曲线整体变化不大，周内属于居中水平。

美指：  

美指周初震荡后下行回踩至4H-日线多空线和趋势线共振的99.4附近。本应周内公布的重要数据再次推迟，缺少数据的情况下政策判断依旧是盲飞，目前依旧在日线多空线99和布林上轨以及上方趋势线100.3之间波动。波动率继续在压缩，继续等待吧，不预判了，向下跌破则看98.5-98.2，向上101.2附近。

东方：  

美元人民币周初直接下破7.09向下收于7.07附近，所谓“四攻必破”走出独立行情。时间上基本和双方通话时间相近，那么这升值就有一些地缘的因素，印象中以往地缘出问题都是一波先贬，这次确实不同。从周线来看是明确跌破多空线，且布林呈现平行向下，未来到年底，大概率是整体向下的，即使美元走强很有可能也是一步两回头震荡式向下看7.04-7.0180，如果美元继续走弱那就大踏步去摸下6.99看；当然不能排除再次快速拉回7.1并回7.13的可能。年底写这块时或许就是“在复杂形势下，保持人民币汇率基本稳定波动”。

权益市场：  

2025年以来开始股指相对强弱：恒生>日经>纳指>德指>标普>道指>上证50，各股指自周初开始反弹，按强弱为美-德-日-恒，VIX快速向下回调至16.35。

美股在呵护以及节日的氛围下，周初开始反弹高度超预期，VIX快速回落结构回归常态。未来关键还是看联储，议息之后就是圣诞假期，真的很难说，走着看吧，或许又将是走老路继续向上看6934（48100）附近或者出个小新高后再走小回调。

德指虽然拉回去了，但整体还是相抵弱一些，反弹的话看24000附近差不多就要回调了；日经周初反弹，电话之后下杀一波，随后与美股同步反弹但力度稍弱，未来关注50600附近，感觉不会站上而转向下，没测算过是不是可以拿多标普和空日经进行对冲呢~恒生也是周初即反弹，但上行至26080附近开始横盘，未来还是要看大A怎么带，先看在25和27之间收敛，等吧~

外汇：

欧美周初反弹收1.16附近，一样是三角形，等待突破后追就好~

镑美低位反弹站上4H多空线至日线多空线下方，上方关注1.33附近。

美日转横向收敛于156.2附近。物价水平方面来看12月加息概率较大，但经济活动程度方面则是相反，加上ZZ角度初期来看势必影响其物价水平，进而通胀上行压力较大，12月加息是大概率，同时对于前期的持续贬值的趋势也是一个遏制，未来先看下155-154.6，要看能否进一步下破；但是第二层如果那啥的话，日元将有可能会出现一波急贬？不得不防的~

瑞郎本周变动不大。美瑞多空线下方横向震荡，关注0.8和0.8120两边吧，也是要一起出方向的；欧瑞也是标准的整理形态，看上去向上的概率稍大；瑞日也是很标准，后面要做符合头肩整理的右肩？这几个货币对直盘和叉盘一叠加感觉有点矛盾，回来得仔细画一下，等等看~

美加周初稍走高后快速向下收于1.3980附近，依旧在通道内。未来反弹关注1.4030附近，整体下行概率偏大。

澳美周初再次稳住并反拉框架内回收于0.6650，上方关键阻力在0.66附近的周线多空线；同样，纽元也是周初震荡后拉升收于0.5730，上方关注0.58-0.5850附近吧，能直接上去么？

转过头来再看瑞典克朗守住关键位置后本周开始转强，美瑞典再次测试9.59未破9.6而掉头向下收至9.4450，欧瑞典向上摸11.05即掉头向下收于10.96。虽然还有可能依托下边界进行反弹，但下破的概率更大，欧瑞典关注10.82和10.73，美瑞典关注9.28和9.10。

顺着看完各个货币对写下来之后，都走到临近位置，从走势来看经过一轮灵思风暴之后，感觉美元近期转向下行概率偏大看98.5附近概率更大些，那么对应欧美向上、美日向下、欧瑞回踩、美瑞下行，其他对应变化~

但这一点好像和之前分析联储可能会鸽派暂停相悖。。。

黄金：

周线大阳，短均线向上逐步转平，短中布林平行向上，指标走高，周线阻力支撑：4280-4383-4551,4101-3902

日线逐步走高，短均线向上，短布林向下收口，中布林向上收口上轨走平，指标低位走高，日线阻力支撑：4342,4167-4125-4067-4000

4H持续震荡走高，短均线向上，短布林平行向上，中布林走平，指标走高，4H阻力支撑：4245-4282,4175-4132    

黄金周初踩稳4040后加速上行4150开始转震荡上行，尾盘再次加速冲至4218附近收盘，大幅强于预期。ETF持仓方面，总体加仓4.86吨；CFTC持仓继续等待公布追评进度~

白银：    

白银周初走平后启动一路震荡上行至上面趋势线，CME恢复后跳空高开单日涨幅5.8%继续创新高，收于56.4附近。ETF持仓，周一大幅加仓253吨，本周总计增加352.62吨；CFTC持仓同上~

金银比：  

金银比自周初快速向下一路至74.7附近，与美指节奏基本一致，除最后一天外与利率节奏也一致，波动率盘整后升高。

白银的强悍确实大幅超出之前的预期，ETF角度的投资需求在上升，而后来也看到关于白银库存紧张的文章，那么现在白银走势则是在降息预期基础上叠加商品供需的因素出现大幅上行，在个人看来属于第二阶段了，关键在于后面政策的变化，具体走到哪确实无法预计，不过一旦政策或预期缓解，则价格会快速调整，是需要防备的。

如果从金银比来看未来下方看向73.1和71附近，大概如下图区域，玩数学游戏的话，用菲薄扩展推几个位置是57.4-60.7-62.1和63.1，黄金则在4281-4333-4551，综合推下来4551和62.1，4338和60.4、59.4几组数大致差不多，可以关注下。

前言：

又是升温的一周，从单一部门到多个部门联动，战线已形成，勿谓言之不预已出，等就好了，这时候不能急，要给人家机会嘛^_^！

想当年从77-78一路做空日元时，深入的研究过岛民的性格和文化，结合近期的事态看，真的不要急，岛民尤其是某一侧从来就是一条道走到黑，不到南墙不回头，到了南墙还要撞几次才行，换成投资语言就是趋势一旦形成会自我循环、自我强化和自我实现，急啥嘛，手里牌多的是，等就好了~

总体情况：                    

美债10年长端横向扩散波动后稍回调收于4.067，2年期向下回调更大收于3.505,3个月同步稍走低收于3.834；利差方面10年-3月横向波动稍稍降低收于0.233，10-2年和30-10年均是持续走高分别收于0.562和0.65。

德债整体走平后稍回调，短端节奏提前，二者分别收于2.694和2.008；利差方面，美德长短端利差震荡走低分别收于1.373和1.497，汇率反向整体向下震荡走低。

中债长端稍走高收于1.821，短端走平变化不太大收于1.442；外部利差方面，中美长短端利差震荡走高分别收于-2.246和-2.063，均上行10BP左右，汇率反弹后回调。

日债长端走高后回调收于1.772，短端稍走高收于0.946；美日利差整体下行，长端幅度稍大，长短端利差分别收于2.295和2.559，分别走低15BP和13BP，汇率方面冲高回调。

FEDWATCH：数据近期变动有些大，周四出差中没关注当时非农后数据值，到周末再看降息概率从前期95.5%降至上周44.4%，而周五有所缓和概率再次升值71%。就目前这样，难说在下次FOMC的这3周中会有什么样的波动。    

利率及曲线方面：名义利率方面，曲线从3个月期限开始逐日下行，5年期下行幅度达12BP，随后下行幅度逐渐减少；通胀预期方面，除超长端下行幅度稍小外，曲线几乎整体向下平移，5年、10年和5Y5Y通胀预期整体下行且逐步向下收敛，分别收于2.32、2.24和2.16；实际利率方面，曲线整体变化不大，曲线前端下行幅度稍大，长端变化不大，曲线整体更加陡峭。

美指：  

美指周初开始前半周缓缓震荡走高，周中开始向上加速最高至100.3附近开始高位波动，最后收于100附近。自9月中之后走势保持节奏整体向上，越过99.3来到第二关键位置100.4附近，如能进一步向上则看向周线阻力101.4甚至月线阻力102.4，否则将会慢慢转向再次下行96.8附近先走横向区间震荡。先看下周三（26日）一些重磅数据的公布结果吧，可能走势会有一个剧烈波动，之后感恩节假期会进一步消化，下下周出或许会有小跳空，不过在总体而言是上行阻力相对较小。短期内先关注99.6和100.4先走哪边吧，暂不预判。

东方：  

美元人民币周初直接拉升开始震荡上行至7.1190尾盘回调收于7.1030附近。周初未下破，且周内继续走在三角形中，那么从技术上下周关注7.09和7.1140附近两边突破情况。

再拉回来看上周“上证50自5月以来的走势和美股开始趋同”的观点，本周单做了一个图，在某种程度上解释了人民币转强的原因：就是在于权益市场的表现。自GS冲击后，一方面边加码对等GS边谈判，走出了自己的道路，维护了应有的权益；另一方面国内股市的风格也在转变，当然也有之前一直强调上市公司提升公司治理注重分红的结果逐渐显露，难说各自孰为因果。总之最后的结果就是，国内股指的风格不再和以往相似，而是逐渐向美股转向，走势的斜率开始增加，中美利差逐渐收窄，人民币汇率持续走强。至于未来人民币能否继续走强，则还是要同步观测三者变动。

当然图里还加入了日经和美日、人日汇率的对比，复盘看自10月之后岛国选举结果出炉，汇率开始加速贬值，日长债则持续走高，但日经目前相对还算平稳，不过结合局势来看，未来可以猜一下股债汇所承担的压力会不会进一步转移，甚至不排除三杀。

权益市场：  

2025年以来开始股指相对强弱：恒生>日经>纳指>德指>上证50>标普>道指，各股指自周初整体震荡向下，VIX继续走高后回调。

美股周初反弹4H多空线回调后，再次反弹至4H多空线后开始因达子带动回调至6500和45700附近，VIX震荡走高，短端已呈现back结构，尾盘因放出鸽派言论而稍有修复。短期内美股盈利问题还不是太大，炒作的点就是在于是否估值过高有泡沫，就目前走势来看标普和道指已到日线布林下轨，在多空线上方还有一点距离，初步回调已到位，但周线已经做出一个小尖顶不是那么好看，所以后面的关键还是联储的降息预期变化。未来释放降息预期则反弹，上方关注6660（46500）和6720（46850），否则下方关注6480（45450）-6420（45200），后面进一步下破么就是6240（44200）见了~

德指看样子走的比较坚决直接下破形态和多空线，未来可能还有小幅反弹23400附近一次，之后就是先跌为敬，未来看22000和21700附近；至于日经么，走反N自回落至预期目标，未来能有反弹49300就不错，之后无论是与美股同频、还是责任自负导致股债汇多杀，都将是怎么来的还是怎么回去，下方关注47400，跌破先看44650，不急~恒生下方则关注24900和24600附近~

外汇：

欧美走低回调至1.15附近。日线已经横向几个月逐步收口，下方先关注1.1490和1.1410吧，未来如果要出方向继续向下的话则先看1.1240附近。

镑美波动幅度则很小，回踩1.3030反弹，也是开始转横向等待，两边看1.2940和1.32附近。

美日的估计还是保守了，而且忘了把地缘因素加入，本周直接上冲157.8后回调收于156.4附近。如果单按原逻辑来看，日元快速贬值对于国内通胀是进一步加剧，且政府前期与央行进行沟通，加息预期还是在提升，视图通过利差来影响汇率。基于此则看日元后期会回调155.9反弹再回调155.3附近开始转向，但就像前文所说，一段时期内或许将不能用常规逻辑来横向日系资产，不排除会上行158.8和159.4附近的可能。

瑞郎本周转弱。美瑞上破0.8后继续上行，上方关注0.8120附近，不知能否顺利上破。欧瑞整体反弹向上至0.93，上方关注0.9360，突破后看0.9430附近。就是看美元情况了，强则美瑞会走一波；日瑞经过一个调整再次走高至195.6后向下，未来不好说，先看看事态发展。

美加回踩1.3970后反弹走高至1.4130附近，未来很可能要继续震荡上行了，后面看向1.4310附近。

澳美震荡下行至0.6420后反弹，未来能收回则继续框架中，否则将大概率转下行看0.6260附近先；纽美周初直接下行至0.5580后稍反弹，未来下方关注0.5530附近情况。

瑞典克朗同步转弱，美瑞典震荡上行至9.59后回调，欧瑞典同样震荡上行但幅度少校，上行至11.04后回调。未来可能瑞典克朗自身稍稍转弱，美瑞典则会上破9.6后看向9.75附近，但欧瑞典仍先关注11.04，上破则看11.11附近，先继续在三角形里维持一小段时间。

黄金：

周线上影长下影小阴，总体阴锤子，短均线向上逐步转平，短中布林平行向上，指标走平，周线阻力支撑：4237-4380,4042-3929-3538

日线整体宽幅波动，短均线汇聚后稍拐头向下，短布林走平，中布林向上收口上轨走平，指标走平，日线阻力支撑：4101-4150-4234,4034-4004-3946-3888

4H横向宽幅波动，短均线横向波动，短布林向下收口，中布林向上收口，指标走平，4H阻力支撑：4092-4115-4185-4215,4043-4020-3976    

黄金整体在4000-4130之间走W收敛波动收于4066附近，比预期框架高40刀。ETF持仓方面，本周加加减减，总体减仓3.43吨；CFTC持仓已经开始公布，目前刚更新到10.7，距离恢复到正常还需要时间~

白银：    

白银也是周初下行49.4后反弹52.4，之后再次下行收于50附近，强于预期。ETF持仓，本周持续加仓，总体加仓39.5吨，量不大；CFTC持仓同上~

金银比：  

金银比整体走V反弹至81.2附近，节奏慢于美指一天，前半周与利率波动同步，后半周异步，黄金波动率自周初继续回落。

本周美指走强过程中，黄白均是继续在原有框架中调整，黄金依旧守住了10月末3880以来的趋势线支撑，在4H多空线附近徘徊；白银走的下降楔形也是围绕多空线徘徊。从当前形态来看，未来如果快速释放降息预期（或有其他地缘事件），黄金还能反弹4180附近再回调，白银则是相对弱些反弹51.2后再回调，波动率将进一步回落；反之则黄白均将继续向下回调，一旦跌破4015（48.8）看向3980（47.6）以及3910（46），此时金银比将进一步向上反弹看82.2-83.6以及85附近，波动率下行至21.1附近后将再度小幅反弹后面再回落。

前言：

开始看大决战了，回顾下老的经典~

对岸也要开张了，数据慢慢的开始发布~

奉示召见，好像自1949以来这是第一次用此词~以往做些事还需要统一思想，这次根本不用，思想早已高度凝聚几十年了，怒气早就憋满，只是前摇有点长，咂摸咂摸吧~

下一个时机或许就是076服役满战力的时候！003对外076对内~

总体情况：                    

美债10年长端横向波动收于4.148，2年期波动后稍稍向上收于3.608,3个月走平收于3.886；利差方面10年-3月回调反弹稍走高收于0.262，10-2年和30-10年变化不太大，分别收于0.54和0.602。

德债走平后翘头，长短端分别收于2.723和2.034；利差方面，美德长短端利差走平变化不大，分别收于1.425和1.575，汇率小幅持续震荡反弹。

中债方面，长端横向短端稍稍有回落，二者分别收于1.807和1.432；外部利差方面，中美长短端利差走低分别收于-2.341和-2.176，汇率波动反向走低。

日债长端小幅走高收于1.702，短端走平收于0.924；美日利差震荡波动后整体转升分别收于2.446和2.684，汇率方面高位震荡。

FEDWATCH：数据隐含12月份降息概率继续降低至44.4%，再次将了5.7%，不过等下周四发布非农的时候，可能会对市场预期产生较大影响。    

利率及曲线方面：名义利率方面，曲线形态整体波动不大，整体上移平均4-6BP；通胀预期方面，曲线整体变动不大，均升高1BP左右5年、10年和5Y5Y通胀预期走平波动但稍稍扩散，分别收于2.38、2.28和2.18；实际利率方面，曲线同样形态未变，整体提升3BP。

美指：  

美指周初横向震荡后稍走低至4H多空线，最低摸98.8后收于99.1附近，整体变动不大。本周仍旧属于过渡期，没有太大波动。仅就经济角度看，本周市场跨市场看股债汇全部波动走低，同时加密货币也开始突破下行，整体表现不是很乐观。同时看SOFR和IORB的走势来说，虽然前期说是准备金回到充裕水平QT停止，利率转为正常，但现在开始又出现异动，整体流动性还是堪忧，纽联储临时召集开会。下周前半周可能还是小幅波动，等到周四开始公布数据，可能就要起波澜了，下方98.8不破则将强势反弹看100-100.4附近，否则看回落98.2-98附近再弱势反弹。

东方：  

美元人民币周初横盘震荡后持续走低至7.09后反弹收于7.0970附近，稍超出预期。本周美元整体小幅走弱，但短期1-2天中人民币单方面走出小的独立行情，既和权益市场变动有关，同时还和央妈上调中间价带动有关，带动结汇卖出美元形成了自我反馈自我加强的小循环，周末恢复了常态。日线下降三角，一旦趋势继续，确实下破周线多空线7.10附近则后面将开启朝向7.0250附近；守住拉回来反弹看7.1160，上破后最多看向7.15附近。

权益市场：  

2025年以来开始股指相对强弱：恒生>日经>德指>纳指>上证50>标普>道指，各股指除日经横向震荡回调外，其余基本先升后落走A。VIX反弹走高至19.83，曲线逐步扁平化。

美股周初开始NVDA反弹后回落三天尾盘反弹，带动影响下纳指-标普和道指依次周初跳空反弹出顶后回调，整体还是比预期要强很多。未来还要持续关注，先看后面经济数据公布吧。短期内可能在6680-6850之间呈现逐步收敛震荡的行情，届时VIX则小幅回调。短期可能继续回归以往小幅走高的行情，但结合现在政经环境来看属于小概率；更为主要的是VIX结构和关注向下的突破，一旦下破往远了说则看6450（道指未来向下跌破46800则幅度更大看向45600）。

德指依旧在区间内波动，观点不变，随着时间推移可能行将越来越小，后面一旦跟随美股波动率起来，下方关注23500跌破看向22900附近；日经横向震荡，未来观点不变，看下方49500跌破看48670甚至47800附近；恒生继续强势向上震荡，整体走的还是觉得需要提高警惕，有种转弱的感觉，关注26000，跌破看25000。

额外提一个，在看图的时候恍然发现，上证50自5月以来的走势和美股开始趋同（直观上，并未做数据统计），后面找时间专门看下，对自己未来行情分析框架是一个不小的影响。

外汇：

欧美震荡反弹收于1.1620，目前站在月线多空线、周-日布林上方，未来一段时间很关键，客观上整体看1.1440-1.18之间震荡，等待时间、数据和政策让行情出走一个方向，不过短期内先看回踩1.1550附近。

镑美横向菱形震荡，未来相对欧元看偏弱，上方关注1.3230，但应不会破1.3320，可能还是要先回踩1.2980附近。

美日周初走高后继续高位在楔形区间内震荡，最高摸155附近，波动率继续下降，财政大臣已经口头提示。之前周线波动下降到现在值是24年3月和23年10月，现在这种走法就是在熬和耗，直到某一时刻被触发然后大幅回调，但在此之前将会持续向上，不排除未来还会摸155.8甚至156.1附近。但是结合权益市场的波动情况来看，不排除会发生共振下跌，届时美日出现大幅回调看152.7-151.4附近。

瑞郎因达成协议本周继续走强。美瑞周初持续走低至0.7880后反弹收于0.7940，未来反弹关注0.8，但如果美股出现下跌带动其他，则强弱大概或呈现为瑞-日-人-美-非美，则美瑞下方跌破则看0.7760附近；欧瑞周初快速向下出0.9180新低后反弹，未来上方关注0.9260无法上破还将继续向下出新低，不知道未来会不会走到0.9050；瑞日又NB了，这哪是个右肩，周初一路向上至195.6，如按预判走，保守的话则可能走成震荡上行196附近再回调。

美加围绕4H多空线如预期横向窄幅波动，未来可能小幅震荡回踩1.3970后再反弹。

澳美反弹0.6580稍超预期，整体持续震荡，澳美各周期的波动率也在快速下降，继续等吧，关注0.6470和0.66两边；纽美又转强，如预期震荡反弹至0.5690，同样也是关注0.5610和0.57，扩大范围则是0.5580和0.5750。三者的关系更像是日地月~

瑞典克朗整体波动。美瑞典周初走低至9.37后反弹收于9.45，比预期要强一些，未来也是看9.36-9.56之间震荡；欧瑞典周初向下回踩10.92后反弹，整体震荡。未来观点不变继续看10.92-11.05之间震荡等突破。

整体可以用一句“每临大事有静气”来说现在行情，波动率持续下降，逐步与其他市场开始同频，直到某一事件开始触发跨市场共振出现剧烈波动，持续小心，这状态可能会持续几天也可能是几周~

黄金：

周线160刀超上影的大阳，短均线逐步转平，短中布林平行向上，指标向上，周线阻力支撑：4237-4380,4031-3905-3511

日线大阳拉起走高后下跌，短均线向下拐头，短、中布林继续向上收口，指标回落，日线阻力支撑：4117-4210-4298,4025-3950-3895

4H走高后下跌摸多空线后反弹，短均线上升后转向下，短布林向上收口，中布林开口走平，指标走低，4H阻力支撑：4111-4140-4219-4321，4049-4001-3896-3863    

黄金周初即向上突破，上行-震荡-再上行至4243附近，随后回落4H多空线后反弹至1H多空线受阻收于4085附近。ETF持仓方面，本周加仓4.3吨，尾盘减仓4.93吨，周净增1.94吨； CFTC持仓依旧等待对岸复工后公布数据。

白银：    

白银更强，周初开始一路上行并逐渐加速上行至54.38后转向下跌至50反弹收于50.6附近。ETF持仓，本周两天加仓129.79吨；CFTC持仓同上~

金银比：  

金银比周初快速下行再次达到78.7附近后反弹，节奏上来说利率先动，之后美指，最后金银比。波动率上行倒是看出来，只是没想到是以价格冲高的走法上行的。

从白银双顶和金银比双底结合波动率修复角度来看，未来先看黄白回落至多空线（即4042和49.3附近），之后可能会反弹4100和51.3之后再回落，一旦跌破多空线附近则将进一步持续下行至3900（47.8）以及3860（45.8）。在此过程中，波动率GVZ持续下行进行修复至19附近。

前言：

周内怀着又想看又不想看的心情终于把《沉默的荣耀》看完了，现在感觉这宽屏显示器一点也不好，看这剧的时候总是模模糊糊的。。。有机会还是要去福田公墓祭拜先烈的~

一样热泪盈眶的还有福建舰入列，4日5日两天看到有消息说福建舰停泊在码头，旁边台子已经搭好，有船似乎是在刷舷号，海事航行警告在家门口有军事训练，猜想可能是，但又没新闻，结果周五13:04官宣三航母时代~

总体情况：                    

美债10年长端收益率周三走高后随着权益市场变动，资金涌入避险回落收于4.093，2年期自周初开始震荡尾盘回调稍快收于3.56,3个月小幅回调收于3.858；利差方面10年-3月横向震荡波幅稍大收于0.235，10-2年和30-10年均是小幅持续走高，分别收于0.533和0.604。

德债依旧相对较为平稳，10年长端小幅缓波动走高收于2.673，2年短端横向波动收于1.994；利差方面，美德长短端利差震荡走低分别收于1.421和1.566，较上周分别走高8BP和11BP，汇率走低后反弹。

中债方面，长端走低后稍反弹，短端持续小幅反弹，二者分别收于1.758和1.44，利差稍有收窄；外部利差方面，中美长短端利差震荡波动后反弹，长端波幅稍大波动稍深，二者分别收于-2.335和-2.12，汇率走A。

日债方面整体波动不大，长端稍稍波动走高收于1.674，短端走平收于0.934；美日利差震荡后回调分别收于2.419和2.626，较上周分别走高8BP和11BP，汇率方面高位震荡。    

FEDWATCH：数据反映12月份降息概率已从上周69.6%直接下降至0%！对于1月降息的概率没有太大变化，依旧是50%出头，后面几个月降息路径同样变化不大。那么问题就来了，未来的行情波动将会与政策预期、甚至后面某天政府开门后公布的数据出现巨幅波动，然后再消化一波。

利率及曲线方面：名义利率方面，曲线形态整体波动不大，后半周整体下移平均4BP左右；通胀预期方面，5年、10年和5Y5Y通胀预期收敛下行，分别收于2.36、2.28和2.2，曲线短期下行，长期几乎未变；实际利率方面，曲线整体陡峭，与通胀曲线相反，短期几乎未变，长期小幅上行。

美指：  

美指周初小幅震荡后走高至100.2随后开始持续回调收于99.3附近，整体波动弱与预期。整体大方向未变，基于上周情况加上目前看联储12月降息可能性不大，从政策变动角度判断美元与非美利差整体变动是大于等于0；其余则看相关市场波动，后半周由于美股波动导致资金进入债市拉低收益率和利差而回调。现在走势来说已经进入底部反弹二阶段，即反弹后等待均线的调整。未来下方关注98.8-98.6回踩不破则继续震荡调整后再次反弹，后面反弹看100.5-101.4，只是后面这一段调整的时间和剧烈程度目前不太好预判。

东方：  

美元人民币周初回踩7.1130后走高至7.1380附近后回调收7.1250附近，反弹弱与预期。未来一段时间（12月5日前）看在7.10-7.1550（稍扩大一些则是7.0880-7.1660）之间震荡，没有太大的行情。除非是在美债收益率波动影响美元时，央妈同步加大国债购买（才刚买了几百亿，对应去年万亿不是一个数量级，所以还早）导致利差顺周期波动，则波幅会扩大且上限会抬高，但反过来一想，反而央妈更可能会在美元无波动的隔夜买入国债，所以备不住节奏会晚一丢丢错峰向上波动。

权益市场：  

2025年以来开始股指相对强弱：恒生>日经>纳指>德指>上证50>标普>道指，各股指除恒生整体震荡外，美日德均是震荡回调，VIX震荡走高至19附近。

美股波动基本如预期，周初开始向下走出经典的扩散震荡行，标普收于4H多空线下，道指收于4H多空线上。周内VIX现货和期货震荡上行，且随着期限推移而上移，“大空头”再次发力，NVDA开始下行，需要开始注意了，如果未来一旦由NVDA带动开始波动，那么回调幅度很可能不小于10月的那一波。还是先关注上方的6785（42300）附近，无法站上并继续转弱则后面恐将再次开启一波回调看6550（45660）甚至6450（45200）；如强势转横向震荡，则将走势延续至月底，关键就看川宝了~

德指下方已贴近日线多空线，先看在23360-24160之间震荡吧，不知是否还能摸回24660一线，不过随着时间推移可能行将越来越小，后面一旦跟随美股波动率起来，不排除会有一波跌幅，先看22750附近；日经从哪来回到哪，周初开始回调至4H多空线反弹，同样未来上方51000下方49000，更倾向于下行看48670甚至47800附近；恒生则是受内外波动影响撑住了转为横向震荡，未来等等看，继续关注下方25500附近。

外汇：

欧美下行至1.1470后受利差带动反弹1.1560附近。未来反弹上方关注1.1630，之后还将回调，后面则将一步步看下方1.1280附近。

镑美一波卖预期买事实，本周未降息只是释放预期，下行至1.3后反弹拉回1.3160附近。既如此，则需要等等了，未来反抽后或将震荡反弹一阵，之后再开始转向，下方看向1.2960附近。

美日高位窄幅震荡稍回调收于153.4附近。未来慢慢等待转势，不排除继续高位震荡后再次冲高，下方先关注152.4吧。

瑞郎自身本周变化不大。美瑞碰触上方0.8120附近的日线多空线被压制回踩0.8050，未来下方关注0.8-0.7980，先看之间震荡，然后才能慢慢转向上；欧瑞平稳震荡回升0.9320后转平，未来看回踩0.9280后反弹0.9370附近，关注后面能否突破；瑞日周初回落至4H多空线走斜W调整至190.6附近。未来短期横向会不会再走一个191.4的右肩？或许小概率创新高，不过后面还是整体看逐渐转弱。

美加逐步走高至1.4140后断头回1.4040附近。未来看回踩1.3980附近后再反弹。

澳美走低至0.6460附近开始震荡，未来看反弹0.6530-50后再转向下；纽美更弱些，周初开始一路下行收于0.5620，但未来反弹可能会快一些看0.5690-0.57附近，之后还是看震荡下行，但不会太低了，后期最多看到0.5560附近。

瑞典克朗相对弱势。美瑞典如预期横向9.48-9.58之间震荡，未来或许回踩9.46后再继续反弹；欧瑞典一路震荡走高至11.07后回调11.01附近，未来看回踩10.97之后再10.92附近，整体还是横向震荡。

黄金：

周线有上影长下影的许久未见小阳，短均线逐步转平，短中布林平行向上，指标转平，周线阻力支撑：4065-4240，3923-3885-3818-3486

日线小幅回调后反弹，短均线向上转平，短布林向上收口上轨向下，中布林向上收口上轨转平，指标回落转平，日线阻力支撑：4036-4080-4178,3937-3904-3827

4H整体围绕多空线震荡，短均线走平与中长期均线开始纠缠，短布林继续收口走平，中布林稍向下快速收口，指标转平，4H阻力支撑：4029-4077-4307,3984-3948-3922-3848  

黄金周初小幅回踩3963后反弹再回调，整体围绕1H和4H多空线依旧持续收敛震荡收于4001附近。ETF持仓方面，本周小幅增加2.86吨； CFTC持仓依旧等待对岸复工后公布数据。

白银：  

白银周初小幅波动后回踩46.9附近后反弹震荡，同黄金一样整体围绕1H和4H多空线持续收敛震荡收于48.3附近。ETF持仓，本周持续减仓共101.2吨；CFTC持仓同上~

金银比：  

金银比周初小幅反弹后走平收于82.8，节奏与美指差不多，但早于利率波动。

本周黄白节奏较为一致，整体回调后反弹，均是围绕1H和4H多空线收敛震荡，白银波幅稍大，同时黄金波动率进一步降低至20附近（结合金银比看白银波动率也在回落转稳）。简单以浪派视角分析，前期下跌到3885可以认为是A浪，之后开始B浪横向收敛调整。

需要注意的是，尾盘波动率开始翘头，目前看未来先下行关注3950和47.2，结合美股目前表现，可能会有一波回调后的反弹则关注4010和49附近延长走abcde（整体不看好大反弹），之后再下跌，此时GVZ则回调至15附近，金银比降至81.6附近；如果美股没有大规模异动，则黄白可能会跌破收敛下边，那么则视abc走完进一步看回调3850-46，金银比反弹83.8，CVZ反弹至22附近；如果进一步走低至3720-43.8附近，则金银比看85.3附近，GVZ回升至24附近。

总体情况：                    

美债10年长端收益率周三走高后收于4.081，2年期同样走高随后稍回调收于3.580,3个月横向震荡收于3.839；利差方面10年-3月持续走高收于0.242，10-2年稍回调后走平收于0.501，30-10年走低后反弹收于0.576。

德债变化相对小一些，10年长端横向走平收于2.626，2年短端横向波动稍稍回调收于1.97；利差方面，美德长短端利差走高后转平，二者分别收于1.455和1.61，较上周分别走高8BP和11BP，汇率方面稍反弹后走低。

中债方面，长端横向稍走低收于1.764，短端走低相对明显收于1.425，利差再次走阔；外部利差方面，中美长短端利差均是走低后稍反弹，短端走低快速，二者分别收于-2.317和-2.155，较上周分别走低10BP和18BP，汇率走V。

日债方面整体变动相对不大，长端稍稍反弹收于1.659，短端走平稍回调收于0.916；美日利差走高后回调分别收于2.422和2.664，较上周分别走高8BP和11BP，汇率方面走高。    

利率及曲线方面：名义利率方面，曲线前端平缓，自短端开始抬升均值10BP，曲线进一步平缓，平均利差目测进一步缩小13BP左右；通胀预期方面，5年、10年和5Y5Y通胀预期本周波动较大，三者进一步发散分别收于2.4、2.3和2.2，曲线整体上行；实际利率曲线同样整体上行平均达8BP左右。

回头再看三家央行议息情况：    

联储这边：话说翻一下联储的会议内容，降息是毫无波澜，但却在观点出现了预期般的波澜，整体降25BP，Milan一如既往支持大踏步降50BP，但Schmid反对降息。另外，结束QT要比自己预期的早，十月中时还认为偶尔超出20BP不是个事估计要再等等到明年三月，结果21日之后逐日攀升至28日超出19BP，联储就坐不住加速宣布12月结束缩表，看来流动性已经出现大问题了，并且说了“12月下调利率并未成定局”。

在后来的发布会上，“如果控制通胀和支持就业两大目标面临的风险均等，那么政策就应该处于中性水平（3-4%）”“是时候退后一步，看看劳动力市场是否真的存在下行风险”，这些都隐含着：之前认为应进行的预防性降息这50BP基本达成目的，后面为了预防通胀的反扑所以还要继续观察数据。这一次鹰派降息暂时封堵了市场关于继续降息的预期，使得FEDWATCH本周数据对于12月降息预期从一周前的91.7%大幅下降至63%，明年1月降息二次的50.9%下降至19.5%，当然也让贝嫂子进一步加快联储主席候选人的面试（不喜欢措辞）。

ECB：欧央行第三次按兵不动，认为在关税和强欧元下经济虽具韧性，但前景仍不确定，以不变应万变。等到数据出现超预期变化后再采取行动，而非选择联储“预防性”的动作。

BOJ：维持当前0.5%利率不变，但和9月一样均是7:2，两人认为应开始加息。虽然东京CPI大幅超预期和前值，但是在高市桑上台后，本周美日会面、APEC领导会面的条件下，不确定会说出和发生什么，所以谨慎选择还是能够接受。但如果数据继续飙升，那么平稳后的11月就要开始为最早12月或者明年1月的加息开始吹风了。

美指：  

美指FOMC前周初回踩98.3，整体在98.3-98.8之间震荡，鹰派降息后拉起一步步上行至99.6后回调收于99.5附近，基本在预期中。虽然降息但是打消了进一步的降息预期，未来美债可能也将向4.35反弹，如果后面12月再没动作可能进一步向4.6附近走；同步看非美各方除了日本可能在12月或者后面加息外，欧方按兵不动，英镑反而有降息预期，同时黄金目前也处于回调过程中，美指日线上破多空线，加上前期小半年在低位震荡积累的头寸，后面大概率将整体反弹，短期未来或许还有一次回踩99.1-98.9，之后上看100.4突破看向101.4，如果后面12月确定不降息则或许进一步上行至102.4，到时再看。

东方：  

美元人民币周一低开下行独走至7.0880附近，对岸拉升后开始跟进反弹收于4H多空线附近的7.12。结果和上周末差不多，但过程很精彩，对比二者走势在上周其实稍微发生了劈叉，但幅度不大本周这低开是突然一波，不猜测是否将贸易磋商结果计入亦或是为了老大会面而准备等原因，但是小级别的波动率是瞬间起来了，或许算作是未来的预演？如果后续没有本方没有特别突发因素，那么看后面汇率小幅回踩7.1150-7.1080后将上行至7.1480-7.1640附近，速度整体会慢于美指；当然如果有突发情况的话，一根大阳也不意外。

权益市场：  

2025年以来开始股指相对强弱：日经>恒生>纳指>德指>标普>上证50>道指，各股指除日经一路快速上行创新高外，其余美股和恒生走高回调、德指直接回调，VIX反弹回升至17.38。

美股周初跳空高开走高至6920和48000超预期，FOMC时刻后回调。未来可能会随着美债收益率和汇率的反弹小幅回调一波看6750（47000）甚至6640（46800）然后转为横向波动，后面可能继续震荡向上。当然后面如果出现瞬间因流动性崩的局面，美股可能会趁机稍大幅度调整一波，之后再开始一步步反弹走高。

德指在24400高开后一路震荡下行收于23970附近，空间符合但路径未料到。短期如跌破23900将继续下行，但总体未来先继续看在23600-24750之间震荡；日经进一步变轨加速向上，未来走到哪就不知道了，无非是高位波动然后回调，要不就是直接被突发什么事触发回调，只观测不猜测；恒生高开走高后回调25950附近，关注26100能否站上以及25600附近能否支撑柱，否则未来依旧看有一次24800-400附近的回调。

外汇：

欧美稍反弹至4H多空线后下行收于日线多空线1.1540附近。未来预计小幅反弹1.1580后下行看1.1240附近。

镑美自周初跌破区间后下行至1.31弱于预期。本周英镑隔夜回购指数4.28%超出其4%的存款利率，也是隐含着其市场流动性的快速流失，同时加上其通胀的疲弱，市场在预期下周会降息，再与联储鹰派鲜明对比之下，未来下看1.3跌破则看1.28，如继续的话么将进一步看向1.2450，周初如果镑美有反弹的话感觉是进场的好机会。

美日周初回踩151.7震荡后再美日双重刺激下向上拉升至154.4附近调整收于154。未来整体将在美元反弹日元疲软、美元反弹日元重启加息预期以及美元反弹势头减弱日元加息预期升温的过程中走出一个A或者半圆，高点或许在156.6？预计短期将在回踩153.4之后反弹154.9-155.4附近。

瑞郎在美元转强手相对弱势。美瑞回踩0.7930后走高，临近形态上边，未来突破则关注上边的0.81-0.8130区域，上破看向0.8340；欧瑞回踩0.9230后反弹，未来上方关注0.9320，突破则看0.94，不过整体欧瑞的波动预计不会很大；在美元走强瑞郎和日元同时走弱的情况下，瑞日高位波动，就像上面说美日的过程，未来大概率同样适用于瑞日，在美元反弹过程中，瑞郎就是青春版美元，所以瑞日一种可能是慢速走向上震荡构筑楔形，然后下跌，要不就是横震后开始转弱，关注190附近吧。

美加周初下行1.3890，降息后反弹拉回1.40附近，这种回踩日线多空线的方式比预期的要快，未来先看逐步震荡上行1.4150或许还能进一步走高，再看~

澳美高开走高回调走A，未来下方关注0.65附近，跌破继续看向0.6440-0.6390附近；纽美相对较弱，反弹0.58附近后下行收于0.5720，未来继续下看0.5680后小幅反弹再回落0.5620附近。

瑞典克朗同样在FOMC美元转强后也转弱。美瑞典走低至9.33横向震荡后拉起收于9.4870附近，未来先低位震荡后反弹看9.58附近；欧瑞典低位转向上震荡收于10.95附近，未来整体看10.9-11.06低位震荡，暂无法判断孰强孰弱，先看着~

黄金：

周线150刀长下影的60刀大阴线，短均线继续向上加速，短中布林平行向上，指标回调，周线阻力支撑：4067-4233，3884-3795-3430

日线下跌后反弹，短均线向下，短布林向上收口上轨转平，中布林向上，指标继续回调，日线阻力支撑：4048-4158-4228,3969-3920-3854-3776

4H下行后走W收于多空线，短均线走平，短布林向下收口，中布林向下，指标变动不一回调，4H阻力支撑：4056-4094-4324,3973-3906-3814

 黄金周初低开走低至3885后反弹震荡被1H多空线压制，最后收于4003附近。ETF持仓方面，本周整体减仓7.7吨； CFTC持仓依旧等待对岸复工后公布数据。

白银：  

白银周初开始持续走低至45.5附近后快速反弹至49.3后回调踩于1H多空线之上的48.67附近。ETF持仓，能看到的三天一共减仓230吨，持仓持续减少；CFTC持仓同上~

金银比：  

金银比周初开始回调收于82.2附近，与利率、美指异步。

本周还是放到一起说，周初回调虽然白银跌幅大于黄金但时间上先于黄金止跌，随后二者与美指利率逆势同步反弹，白银斜率较大幅度较大，金银比回调。黄金在1H多空线下4H多空线附近，白银在1H和4H多空线上方，黄金下跌后反弹构造楔形，白银则和之前部分构成类似的头肩形态，结合黄金走势以及波动率，那么未来大概率将继续震荡后回调，之后再震荡，波动率同步是回落反弹再回落，而在实际利率和美元反弹的情况下，白银将转弱。

具体来说，黄金先看在3960和4056之间继续震荡，下破则进一步看3860附近；如出现小概率则向上看4103之后再回调3980附近；白银则看47.7-49.5之间波动，走弱概率较大，如下行则看46.7附近。

前言：

市场层面，在上周五尾盘苗头出现之后，本周全球大类资产开始波动起来，原因则在更高和更深层面~至于更高层面，依旧在博弈，只不过早就攻守易势，等待对方的态度而已，不过看本财长语无伦次几近哽咽的发言，感觉到犹如斯文人破大防一般~有看到侧面的评论说“李部长是狠人”，看到这样评论就放心了~现在只是兔家硬实力稍微上来一点，还要补足各方软实力和建设新的叙事体系。只拿金融市场来说，这边只是稍稍有了一些影响力，目前路还很长，还需再接再励，不能只看到武力强就沾沾自喜了~

总体情况：                    

美债10年长端逐日走低收于4.011，2年其一样震荡走低收于3.464，下行幅度差不多，3个月后半周稍走低收于3.925；利差方面10年-3月走低后稍反弹收于0.086，10-2年和30-10年横向变动不大分别收于0.547和0.595。

德债长短端同样走低，节奏大致差不多，幅度方面长端变动稍大些，但整体相对美债稍小些，分别收于2.584和1.921；利差方面，美德长端利差稳步震荡走低，尾盘稍反弹分别收于1.427和1.543，汇率方面反弹后回调。

中债方面，上周的苗头出现确定的变化，长端快速下行，短端反而回升，长短端分别收于1.763和1.509，较上周分别变动-10和8BP，长短利差快速收窄；外部利差方面，中美长端利差横向波动收于-2.248走低5BP，短端利差持续上行后稍回调收于-1.955上行15BP，横向后反弹，分别收于-2.198和-2.106，汇率横向震荡后稍走低。

日债方面，长端转头持续小幅下行收于1.629，短端横向波动收于903；美日长短利差震荡走低后反弹分别收于2.382和2.561，长端变化不太大，短端下行5BP，汇率震荡走低后反弹。      

利率及曲线方面：CME反映10月市场降息预期变动不大，下下周板上钉钉的25BP，而12月再次降息的预期为94%，比前一天涨了5.8%，但是这就要看这次FOMC前可能出来的9月就业报告以及后面数据的变化，虽然联储内部态度有分歧，但可能最终结果还是降息。而且本周鲍老爷子终于开始放出QT要停止的风了。本次加了一张联储利率图，如老爷子所说“回购利率普遍走强，以及在特定日期出现的更明显但暂时的压力-这些现象表明流动性状况正在逐步收紧”。结合老爷子领奖时的演讲，看了下2019年9月当时的情况，感觉现在超出20BP这种情况不算太大事，属于进入观察但能忍耐的情况，按节奏大概是在明年3月，感觉如果持续多次出现现在这种将会小幅加速QT结束时间，如果出现单日超40-50BP这种情况才有可能加速到今年12月。

名义利率方面，曲线整体走低后回升结果变化不大，1年以上较上周平均低4BP；通胀预期方面，5年、10年和5Y5Y通胀预期快速向下收敛，分别收于2.29、2.27和2.25，整体稍下行，短端下行速度快一些；实际利率曲线整体下行后再回归，结果几乎未变。

美指：  

美指周初反弹99.2后一路向下回踩至97.8附近反弹收于98.3附近，基本符合预期只是反弹力度稍弱。未来先继续看在97.6-99.2之间震荡，等待FOMC或者是FOMC之前停摆的政府起死回生后放出经济数据，虽然无法相信但了胜于无且依旧会引发市场波动的那一刻才会走出方向。后面个人感觉后面会先向上至99.7然后再回调一次。整体来讲中短期还是先看底部震荡，即大概率会走成21年3月-6月底部震荡的走势，中期偏后再继续反弹。

东方：  

美元人民币周初低开后震荡，反弹至7.1480后下行低位震荡收于7.1250附近，期间最低摸7.1150，与2年利差节奏关联较大。汇率端本来还是按照冲击后的经验来判断，但周一开盘和上午却不care而是无视美指走强的独立横盘行情，多少反映内外氛围确实已发生变化，大大的好啊~前期长短利差持续扩大，到9月末时觉得差不多了，但是没想到本周是以短升长降的方式快速修复，后面嘛基本也差不多了。未来中美利差预计不会继续走太高，汇率端短期则先看7.10-7.15之间波动。

权益市场：  

2025年以来开始股指相对强弱：恒生>日经>德指>纳指>标普>上证50>道指，本周美股和恒生高开后扩散震荡，德指小幅高开后一路震荡下行，日经相反，VIX继续走高尾盘回调。  

标普和道指经过周末的消化（稀土这玩意的影响就不说了，估计对方的牙也吞了），周初没有出现上周预期的继续大幅下行，而是高开后横向扩散宽幅波动，说明这一次还不算啥。继续上周VIX、VIX结构和标普的图，周初虽然当时市场是在反弹中，但期货价差反弹后再次快速下行说明恐慌还在加剧，宽幅震荡的市场反映的是多空仍在激烈的博弈，但16日随着VIX期货曲线的变动以及价差见底后开始反弹，对应到标普就是走到6530附近，之后权益和VIX价差的反弹可以说算是短期内恐慌的结束（也是整体银行财报的公布使得两家银行的信贷危机扩散趋势的消除）。 未来么就是继续观察，大概率是继续的震荡，但具体则是从宽幅的扩散转为定向的逐步收敛，VIX逐步回归。至于具体么，个人感觉周初将继续反弹6700（道指46580）附近，向上则继续歌照舞未来看向6800（47000），向下则再次下行6530（45400）然后逐步震荡回落看目标6490（45200）附近，后者概率稍大，也就是反映了衰退概率逐渐增大的可能的定价。

反而德指在受冲击后未能养伤恢复，一路震荡下行，未来大区间依旧先框在23400-24600之间。短期内先看反弹24100然后震荡下行23550附近；日经震荡上行，整体还是反映着选举政局之后出台政策的预期，不过吧看了下这个维新会在某些方面和自民党同频共振，挺好的！至于日经么如果继续上则看49100附近能否被突破，等吧~恒生则是横向波动，加入了大A一些影响，未来说不太好，但个人要回调24200附近一次。

外汇：

欧美如期反弹至1.1730后回调，未来先看回调1.15附近，之后再反弹。

镑美同样反弹至1.3470稍高出一些，之后震荡。未来可能会稍强一些，回调看1.3370附近之后再反弹。后面最多反弹到1.3570之后还要回调。

美日超预期高开走楔形至152.6附近，随后如预期震荡回落149.5反弹收于150.6附近。未来周初稍有不确定的就是联合政府是否能组成，失败的概率不太大，不过就像上文日经那说的挺好的，互相加强、互相催眠，加快前进咱们等着插旗~未来美日以149.7附近为分届，如即使组阁成功、施政中性，也会在中美博弈场外观望，最多给爹助威，那么大概率将在149.7上方至153之间收敛震荡；如果出现预期外的时间，如组阁失败须引入制衡方等小概率事件，或全球权益市场再次下杀，那么则会进一步下行看148甚至146.8，概率目前不大。

瑞郎依旧当大王，美瑞震荡下行摸0.7870后反弹，比预期低，未来短期看弱反弹最多0.8050附近，还是先低位震荡。想了一下，就目前形式来说，好像没有哪种大概率的情形会让美瑞出现反转拉升，除非是全球危机同时对岸回光返照。。。；欧瑞如预期，未来之后么先看整体震荡，之后除非能收回来，否则四攻必破这就是要继续出新低看0.91和0.9030？走着看吧不知道；瑞日刚走到188.7就反弹，下行关注0.9250-20，待行情结束后反弹，当然不排除创新低再拉回；瑞日再等等明显的信号，这个高位的叉盘最近有点难~

美加波动不大，未来先看回踩1.3930附近一次。

澳美周初高开后横向震荡，未来反弹最多看0.6540后再回调至0.64，之后再反弹，继续逐渐走弱；纽美走低0.5680后反弹，比预期稍强。未来短期可能会转强一阵看反弹0.5780-0.58之后再回调。

瑞典克朗再次变为相对稍强。美瑞典回落至9.41稍反弹，未来反弹9.47之后再回落，如果继续反弹则关注9.58附近，也就差不多了；欧瑞典横向波动上限被11.08封死，未来看震荡下行至10.91再震荡。

黄金：

周线又是创纪录的实体220上影130刀左右的超级大阳，短均线继续向上加速，短中布林平行向上，指标走高，周线阻力支撑：阻力看不到，3820-3624

日线拉升后回落，短均线向上，短布林平行向上，中布林开口向上，指标走至高位，日线阻力支撑：4367,4217-4100-3994

4H冲高回调，短均线回落，短布林向上收口上轨向下，中布林平行向上，指标回调，4H阻力支撑：4258-4309-4367,4178-4084-3983  

黄金周初开始一路上行，中途仅有几80、50刀的“小回调”一路冲至4379，走一波快速回调后再反测，之后走出190刀回调，反弹收于4247附近。利率方面，实际利率几乎未变，利差也是窄幅波动；ETF持仓方面，周一至周三共加仓5.44吨，周四和周五两天均是大幅加仓12吨，直接把市场热情拉至顶点；CFTC持仓依旧等待对岸复工后公布数据。

上周猜测4200是因为几个菲薄扩展共振，但谁料会是跑到61.8%和161.8%的更上一层的4373附近。。。只有想不到，没有涨不到。后面怎么看，放下面和白银一起说吧~    

先上几张图说几个很有趣的数据：俩图是黄金ETF和国内黄金的溢折价数据。4月多的时候是国内力量推动黄金价格上涨，当时国内溢价很高；而8月多之后是北美推动，国内反而相对冷淡转为折价，但是看折价曲线冷眼看和上证节奏有点像~

白银：  

白银则是走N字的间歇性冲高，周初冲53.5后快速回调50.4在一路震荡走至54.5后，尾盘再次快速回调50.6反弹收于51.8附近。ETF持仓周初大增310.5吨，周三再减310.48，本周整体还是增加的；CFTC持仓同上~  

同样白银倒是相对标准些，直接走到菲薄扩展的161.8%和200%共振附近。

为什么现在黄白涨的那么快，我也说不出来，不是什么对抗的通胀，那只是在某一时段的表现，目前来说就是一句话，对抗的是不确定性。讲个不恰当的故事类比：在一个孤独的岛上，有一些人，形成了洪兴和东兴，开始还有缓冲地，大家各自种地采果子，直到两个帮派对上茬一直在火并，对于一个弱小的你来说，你是跟着大哥们冲锋打架呢？还是赶紧趁机收菜储存食物呢？这“食物”就是黄金，比如你猜上半年央行购金前三名是谁？

第一名波兰67.24吨，第二名哈萨克斯坦22.1吨，第三名才是央妈18.97吨。  

至于现在来说，黄金的波动率已经飙升至高位，近几年第一次是22年3月上旬，当时俄乌冲突刚达到高峰、联储加息即将落地，日元也要第二波开贬，黄金冲至历史高位，波动率也快速放大，但随后趋于平静；第二次是今年4月关税时刻推升价格再次暴涨，然后价格横盘波动性回落。复盘再看，跟上周看VIX差不多，在8月中可以看到波动率的低点以及之后升高，价格、形态都是很好的时机。

至于现在这个位置来说，未来还会不会继续冲，冲多少，什么时候跌？现在这种走法涨跌都是以百刀为单位的行情，是真的不知道。反正结合波动率这个工具来看，个人建议就是“阿祖，收手吧”，这才是真的落袋为安，也可以留下来一小部分参与着玩，涨可以吹牛B，跌也不心疼~

金银比：  

金银比周初下行至78.5附近低位震荡后快速上扬至81.9附近，符合预期，与利率节奏差不多。未来可能会在81.6-82.7之间波动一阵，之后看反弹84.3附近。

那么结合波动率和金银比再侧面YY黄白的行情，反正我得感觉是离未来开启回调的时间不远了，至于什么会触发？不知道，或许是对岸政府上班了、联储FOMC卖事实、还是短期和解一波？

总体情况：                    

美债10年长端两周来整体横向波动，尾盘因关税冲击而下行收于4.059，2年也是同样波动但整体小幅降低一些收于3.531，3个月仍旧横向波动收于3.953；利差方面10年-3月小幅走低收于0.106，10-2年横向小幅稍稍回调收于0.528，30-10年利差基本横向收于0.582。

德债长短端横向小幅走低震荡，分别收于2.637和1.932；利差方面，美德长端利差横线波动变化不大收于1.422，短端利差在回调之后震荡稍稍走高收于1.599，汇率快速走低后反弹。

中债方面节后开始有转向的苗头，长短端分别收于1.861和1.425；利差方面，中美长端利差横向后反弹，分别收于-2.198和-2.106，汇率整体横向震荡。

日债方面，长端持续小幅走高收于1.695，短端横向波动小幅回调收于0.918；美日长短利差震荡走低分别收于2.364和2.613，汇率冲高后回落。    

利率及曲线方面：CME反映市场降息预期变动不大，10月末和12月中各降0.25；名义利率曲线先前变化不大，周五曲线中4月未变，短端1月和1年期以上各点均明显下行，主要还是避险资金涌入债市所致；通胀预期方面，5年、10年和5Y5Y通胀预期前期走低后反弹再走低且收敛，分别收于2.35、2.30和2.25，曲线也是整体向下平移；实际利率曲线也是整体向下平移，但长端下移幅度稍大一点点。

美指：  

美指自周初一路震荡向上至99.2的日线多空线附近后回调收于98.5附近，走势大体与节前预期一致，但波幅稍大。对于后市来说影响走势的因素太多了，比如：一是对岸两党割裂政府停摆，一些月度高频经济数据恢复还需等待，影响市场预期；二是G2博弈，节后咱们7项公告以及对岸开出的100%关税方面的政策冲击；三是欧洲方面各国政治和财政影响冲击；四是日本选举结果发酵等，方方面面各种交织叠。（插入一张看到G2博弈的图，基本就可以感受到双方情况）  

所以直接回归走势看图，个人初步感觉美指第一波反弹已到位，而且看节前美元指数持仓空头在高位很有可能在96.X到99.2这一波反弹中消化一部分使得空美元交易不像之前那么拥挤。未来看回踩98.2和97.9附近，支撑住则还将反弹98.8附近，再次横向窄幅震荡，之后再看；另外一种可能则是可部分参考4月，即下周前半周出现一波快速下行至96.7附近的回调，之后在进行反弹修复，继续在底部收敛，整体更加弱势。

东方：  

美元人民币假期后半段继续反弹至7.1520随后走V，整体基本在7.12和7.15之间震荡。未来短期受市场情绪影响，中美各方的资金会从相应权益市场逃入债市压低利率，而美还会吸纳其他地区资金，利差角度看可能会有上升但汇率大概不跟，不过此次和4月可能还会有不同，幅度没有那么大，所以短期看汇率会上行看7.1860附近然后回落7.16附近开始波动，极端短期会刺7.22然后同样会快速回落；中期暂时先看7.10-7.18之间横向波动几周。

权益市场：  

2025年以来开始股指相对强弱：恒生>德指>日经>纳指>上证50>标普>道指，本周除了问盘各股指全部大幅回调外，之前标普高位震荡，道指和恒生节奏相似均是先出高点后走低，德指和日经相似是冲高后再回调，VIX快速拉升。

马后炮就是节前隐约多少有些感觉各股指要又一波回调，只是不知道触发点和时间，而且在股指稳步走高的过程中，VIX的小幅缓缓走高就已经有点不对劲了。节前是鲍老爷子，节后BOE、杜德利、达里奥还有一些大佬都开始或多或少说估值过高、泡沫、过热等警告，只是没想到会是被100%关税触发。  

既然美股在周五被触发，即便过了周末2天多少可以消化部分，但看标普和VIX以及期货价差，目前近远月价差还有上升空间，所以市场中情绪和行情只是刚开始，未来还是会随时间而继续发酵的。

从感觉来说，美股回落第一目标标普在6300、道指在44300附近，到位可能会有一次喘息，但是叙事不是关注曾经有过的关税，而是由稀土管控带来的工业、技术等革新因断供而形成延迟或停滞的预期，那么在对岸以AI为主题的五大铁索连环的背景下，这冲击带来的波动率预计不会比4月那一波小啊，胆大一点YY的话，不排除能一步步看6066（43200）甚至5500（40100）了~  

可能这次对于德指来说可能冲击相对会小一些，但多少依旧会受到影响，不过整个欧洲内部也不好过，暂时先看回到23360吧，如果进一步开启回调也不太意外；日经受党内选举结果影响跳空高开冲至新高，高位震荡后尾盘同步回调。后面还要看参议院选举情况，目前公明党退出增加了变数，反正后面怎么都不好干。如果未来是她的话，即使表面有软化，但就其根深蒂固的思想以及坚持的政策，反映到日经是短多中空（日元同步短空中多，再叠加升值的话对于日经影响会更大），后面看向43800如果进一步回调的话42000或许能看到；恒生假期就已转弱，尾盘更是大幅下挫，先看24250-150附近吧。

外汇：

欧美震荡后回落至日线多空线上方反弹，未来看反弹1.17-1.1740附近，之后还是看回调1.1560附近。

镑美整体相对弱些，回调至日线多空线下方再反弹，未来最多看反弹1.3450之后再回调。

美日大幅跳空高开冲至153.2之后回调至1H多空线，同样持仓看不到。感觉情绪和走势基本到位，短期内先看149.8附近再反弹151，最多看152之后再回调。如果博弈行情进一步发酵，资金持续回流则美日看148.3附近先，后面一段时间则是相对高位的震荡等待。

瑞郎老样子，美弱它就强。美瑞或许未来看回落0.7920再反弹先走收敛；欧瑞下行关注0.9250-20，待行情结束后反弹，当然不排除创新低再拉回；瑞日么怎一NB了得~先看回落188再反弹吧

美加横向震荡后小幅上冲1.4030回调。未来咱看在1.3880-1.4140之间波动，没有太大机会冲出。

澳美震荡后尾盘下行收于0.6470附近，未来小幅反弹0.65之后再看下行0.64附近；纽美未来小幅反弹后再看进一步回落0.5650-10附近。

瑞典克朗转弱，等风波过后会稍转强。美瑞典短期看在9.45-9.6之间震荡，之后再回调；欧瑞典未来看反弹11.08-11.13附近后再开始回调。

黄金：

周线又是一根百刀大阳，短均线继续向上加速，短中布林平行向上，指标高位，周线阻力支撑：阻力看不到，3820-3624

日线拉升后开始高位震荡，短均线向上，短布林平行向上，中布林开口向上，指标高位走平，日线阻力支撑：4056,3979-3917-3756

4H高位走N，短均线高位波动，短布林向上收口上轨向下，中布林平行向上，指标回调，4H阻力支撑：4045-4072,3980-3935-3893-3811  

黄金自周初3887再次一路上行飙升至4059后震荡，一波回调至1H多空线附近的3944，随后反弹收于4019附近。利率方面，实际利率和利差整体走低；ETF持仓周内加加减减，周五加仓3.72吨相对稍多些，和之前相比量不算多；CFTC持仓总持仓等待对岸复工吧~

垂直上行，屡创新高，究竟未来何时见顶是真不知道，但从节奏来看，短期内会有一次3940-4060之间的横向调整，时间上在5个交易日左右，但也许会延长至FOMC前一刻，之后再冲一次看4108-4146甚至4200也就差不多了，然后开始回调？至于后面的触发器是什么，目前还想不到。

白银：  

白银周初偏弱震荡随后拉升冲高，走出14年新高51.24附近，随后开始高位快速波动调整，收于50.3附近。持仓方面，ETF持仓从6日的141.15吨呈现逐日加仓量快速缩小以至于10日出现减仓8.47吨的场景；CFTC持仓同上~

同样白银也是会横向调整，甚至强势则呈现向上楔形调整看52，之后如继续冲高则看54附近开始回调，时间节奏与黄金差不多。

金银比：  

金银比自前期82附近快速波动后下行至79.9附近，和利率与美指节奏异步，未来会继续下行至78.4甚至77.8再开始快速反弹？

前言：

福建三连弹，看着真的是太开心了~为了后面假期周日调休，周末时间有所压缩，再加上。。。所以这次只记录不分析，水一些~

总体情况：                    

美债长端10年继续小幅走高收于4.174，2年同样节奏收于3.643，3个月横向波动收于3.964；利差方面10年-3月同频小幅走高收于0.21，10-2年利差横向波动收于0.531，30-10年利差继续小幅回落收于0.571。

德债长端10年小幅走高后回调几乎未变收于2.744，短端2年横向震荡变化不大收于2.029；利差方面，美德长端利差小幅走高收于1.43，短端利差波动较大整体也在走高收于1.614横向震荡收于1.551变化不大，汇率震荡后走低反弹。

中债长短端均是小幅走高分别收于1.914和1.417；利差方面，中美长端利差横向波动变动不大收于-2.26，短端利差震荡走低收于-2.916，汇率震荡走高。

日债方面，长短端横向几乎未变分别收于1.644和0.914；美日长短利差震荡走高分别收于2.53和2.729，汇率走高。    

利率及曲线方面：名义利率曲线，本周整体抬升中段稍明显；通胀预期方面，5年、10年和5Y5Y通胀预期收敛走平分别收于2.42、2.38和2.34，曲线整体相对平缓；实际利率曲线整体抬升，短端抬升明显。

美指：  

美指周初走高至97.4后回调96.8，之后一路拉升至98.2后回调收于97.8附近，虽然反弹拉升稍强势，但整体仍旧在震荡区间内，基本在预期内。

东方：  

美元人民币周初震荡回踩7.11随后开始N字拉升至7.1470附近后震荡。

权益市场：  

2025年以来开始股指相对强弱：恒生>德指>纳指>日经>上证50>标普>道指，本周外盘股指走势各不相同，美股冲高后回调稍反弹，德指、日经和恒生三者虽震荡，但强弱节奏各不相同，VIX反弹回调。

黄金：

周线又是一周大阳，短均线继续向上加速，短中布林平行向上，指标高位，周线阻力支撑：阻力看不到，3633-3493

日线拉升后横向快速波动震荡，短均线向上，短布林平行向上，中布林开口向上，指标高位走平，日线阻力支撑：3841-3877,3732-3699-3561

4H走高后横向波动，短均线逐渐转平，短布林向上收口，中布林平行向上，指标回调，4H阻力支撑：3796-3826,3742-3712-3685-3624

黄金周初一路攀升至3791大幅超出预期，随后回调至3716开始震荡，尾盘冲高回调收于3761附近。利率方面，实际利率整体走高，短端明显，但利差变动不太大；ETF持仓周内整体仍旧是在加仓；CFTC持仓总持仓大幅增加1.26W增幅2.43%，商业加空2.6K，互换加多4.2K减空1.5K，投机加多4.8K加空3.3K，其他加多5.8K加空7K，投机净持仓稍增单价格再次大幅拉升。在价格上涨的过程中，能看到一些多空分歧，后半周的震荡不知道下周能看到什么样的数据~

未来上方关注3701，冲破则看向3730附近，期间随时可能开启回调，回调则下方关注3654，跌破可能会回调3630-3598附近（如果到了后面再说）。

白银：    

白银周初“小幅走高”1.4刀后震荡，后半周快速拉升走高2.8刀至46.6后回调收于46附近。持仓方面，ETF持仓周内先加后减，总体仍加仓160多吨；CFTC总持仓增加2.9K增幅1.75%，投机加多1.7K，其他加空1.3K，净持仓增加价格走高。至于后半周这种拉升么。。。看吧~  

看到白银这就得多说一句，黄金走高后震荡，白银后来居上快速拉升，这种场景似曾相识，基本都是刀一波行情的末端，所以需要注意下，白银的波动率起来不是特别好的现象~

金银比：  

金银比快速下行至81.6附近，大幅超出预期，整体与利率和美指节奏相反，下方80.4会到？

前言：

联储鹰派降息，日银宣布卖货，长春清空航展，中美元首通话~

总体情况：                    

9月几个重磅事件都已经结束，目前看暂未引发巨大波澜~

债市收益率整体有所回升，美债走平后反弹收于4.133较上周抬升7BP，2年整体波动变化不太大收于3.574较上周仅升高1BP，3个月走低后转平收于3.979较上周降低5BP；利差方面10年-3月反弹走高收于0.154较上周抬升12BP，10-2年利差同样走高但幅度不太大收于0.559，30-10年利差整体走平收于0.617。

德债整体走高，长端走平后抬升收于2.747较上周抬升4BP，短端2年自周初回调后小幅持续小幅走高收于2.023周末绝对值变动不太大；利差方面，美德长端利差周中小幅抬升后走平收于1.386较上周抬升2BP，短端利差横向震荡收于1.551变化不大，汇率走A。

中债长端周初抬升后走平收于1.872较上周抬升6BP，短端整体横向波动收于1.417较上周降低1BP；利差方面，中美长短端利差周初走至高位后震荡回调，二者分别收于-2.261和-2.157绝对值变动不太大，汇率整体走V。

日债方面，长端走平后半周抬升收于1.64较上周抬升5BP，短端持续小幅走高收于0.913同样较上周抬升BP；美日长短利差整体横向波动，长端波幅稍大，分别收于2.493和2.658，前者较上周抬升2BP，后者较上周下降4BP，汇率也是走V。    

本周FOMC总体来说结果还是在预期内，属于偏鹰的预防式降息，但随着Miran进入理事会估计将逐渐开始“策反”，亦或理解为像是病毒入侵（虽然周五晚间发表讲话说未有沟通，但都是十几年的狐狸嘛，谁也别玩聊斋），周六凌晨就开始散步舆论“未来几个月将继续降息”等等~其实吧，在我看来，联储的独立性也可以被理解为自主思考，不受外部声音所影响，所以呢，派驻一个人之后进行声音扩散，这样在未来即便有结果相同的行动，但是也可以被理解为是自主决定的嘛，一点不影响独立性。。。可以理解为病毒入侵神经系统后改变生物体本身行为，所以改变还需要时间~~

一个月前对于10月份降息预期由46.3%上升至FOMC前一周的79%，在FOMC后已上升至91.9%；对于12月降至3.5-3.75的降息预期已上升至78.6%，加之上一段的臆测，除非出现CPI、PCE和非农等数据大幅异常变动让外人都一眼看出来不支持降息这种极小概率外，降息的趋势不可阻挡啊~  

利率及曲线方面：名义利率曲线，2年期以内各期限平均降幅在5BP左右，3年期以上期限涨幅5BP，曲线整体进一步陡峭；通胀预期方面，5年、10年和5Y5Y通胀预期整体收敛抬高分别收于2.43、2.39和2.35，长端太高速度稍大于短端，曲线扁平化；实际利率曲线，整体基本平移太高5BP左右。

美指：  

美指周初开始走低至96.1附近开始反弹，FOMC期间快速刺至95.8后拉起持续反弹最后收于97.2，走势与预期差不多但节奏比预期的快了3天。现在这个状态有点介于之前考虑的降息后提振经济导致收益率曲线陡峭化，与未来进一步降息之间的影响，对于美元的影响也就是大概率会在美元触底反弹走高以及因息差降低持续走弱两种走法之间徘徊，没有一个具体的方向指向。不过从走势来说这个底部V对于一部分美元空头资金来讲也会考虑落袋为安择机观望。

走势上目前依旧受月线多空线支撑，未来上方关注97.5-97.7，突破则后面将继续逐步上行看98.3甚至99附近；否则还将是先回踩96.8再反弹，总之看会在低位先震荡一周。

东方：  

美元人民币周初小幅反弹7.1250后一路向下至7.0920附近（刺到7.0840）后震荡反弹收于7.1180，走势整体比预期弱一些。未来中债最多高位窄幅波动不看好进一步走高，美债小幅反弹后还会降低，中美利差将在近期位置震荡，故汇率方面周初可能小幅回调7.11后反弹看7.1350后再回调，最多看至7.1450，未来一段总体仍看在7.10-7.14之间窄幅震荡。

权益市场：  

2025年以来开始股指相对强弱：恒生>德指>纳指>日经>标普>上证50>道指，本周外盘股指走势不同，美股震荡走高VIX低位波动，德指走V，日经和恒生初期横向震荡随后走A。

标普走势整体强于道指，标普周初走高至6635后回调，FOMC快速调整后再次受降息预期刺激持续走高收于6661。道指周初震荡后FOMC前期反而拉升，高位波动后同样走高收于46270附近，道指的收敛楔形较为标准。这种走法下关键时点事件没有回调，说明火候还没到位，但二者未来是否能持续走下去，能走到多高是真不知道了，环境没变的话将会一直涨，先看6741和47060？

德指周初震荡后下行至23270之后再次拉回，未来看能否反弹站上23840-23910区间吧，如果能站上则未来还有可能进一步跟随美股同步反弹走高至24300，否则将先在23200-23800之间震荡，直到向下破位；日经周初震荡后快速拉高直到日银决议出台后快速调整，最终收于45285。个人觉得未来日经上方空间有限了不会飙升太多了，最多在十一假期结束前可能还会跟着冲一波（可能会与首相选举同频），不过短期先关注高位波动调整吧；恒生比预期强一些，冲高后27030后回调，未来依旧看回调26140-25740附近先。

外汇：

欧美走A摸到1.1920回调1.1750附近，未来短期看小幅反弹1.1780后向下回调，整体先看1.1580-1.1820之间震荡，下方不排除会到1.1470附近。

镑美震荡走高冲至1.3730附近快速回调收于1.3470附近，未来看回调1.3340甚至回踩1.3220附近。

美日周初走低至146.2（摸145.5）后反弹收于148附近，依旧保持横向震荡，持仓方面减多加空。在窄幅震荡后波幅放大又震荡，日线布林收口后一次快速波动，按以往经验属于预演，所以还是继续等待，仍旧看146.6和148.8之间宽幅震荡，先看选举时间安排。

瑞郎一如既往美元弱它就强，美瑞如预期快速走低摸0.7830后拉回0.7950附近，未来看低位波动上方关注0.8040附近；欧瑞比预期稍强，未来可能先反弹0.9380后再回踩，预计保持低位震荡；瑞日冲高回调，到位了？下方关注185.2和184.5附近。

美加周初即回调后反弹横向小幅震荡，短期内估计也不会有大动作~

澳美冲高0.67后回调0.6590，在预期中，未来看震荡回调0.65之后逐步回调至0.6430附近；纽美很弱，周初小幅震荡走高，最高至0.6随后快速回落0.5850，未来先看下方0.5820-0.5750附近。

瑞典克朗方面，欧瑞典自周初开始一路反弹收于11.05，难道又回震荡收敛了？上方还是关注11.13附近，站不上则继续低位震荡；美瑞典周初开始持续下行至预期的9.20附后快速拉升收于9.40附近，未来先看向反弹9.55附近。

黄金：

周线上影大阳，短均线继续向上加速，短中布林平行向上，指标高位，周线阻力支撑：阻力看不到，3567-3458

日线走N字，短均线继续向上，短、中布林稍开口，指标高位波动，日线阻力支撑：3706-3729,3666-3626-3499

4H整体高位N字震荡，短均线向上，短布林平行稍向上，中布林向上收口，指标继续回调，4H阻力支撑：3700-3774，3664-3631-3589-3555    

黄金周初震荡后拉升至3683后震荡走高至3702开始震荡回调至3633（FOMC期间冲高摸3707），尾盘再度走高收于3685。利率方面，实际利率和利差整体均在提高，价格脱敏；持仓方面，ETF持仓周内加减变动，但周五大幅加仓18.9吨；CFTC持仓总持仓大幅增加2.4W增幅5.77%，商业减多2.3K加空1.3K，互换加多5.6K大幅加空1.7W（套利仓增加4.3K），投机大幅加多1.17W加空5.3K（套利仓增加4.8K），其他加多7.3K，周二多头净持仓增加6K，价格绝对值走高30刀，变动基本匹配。本周变动整体是价格走到高位，后进入的散户短多头寸，后半周的价格调整可能在下周会看到互换空对应的投机部分短多减仓。  

本以为会是一次鹰派降息买预期卖事实然后出现一波回调，但是联储结构在变化，降息预期持续在释放（年内1-2次），这里插一句：

中金海外一篇报告说“当前各类资产计入的降息预期排序为利率期货（5次）>美联储点阵图（2.9次）> 铜（2次）>美债（1.8次）≈ 黄金（1.8次）> 标普500（1.4次）> 道琼斯（1.2次）> 纳斯达克（1.1次）”。

所以目前这么看黄金价格基本符合基本面，加之投资需求大幅增加，所以价格短期内很可能不会出现大幅回调。不过按照中金给出的三因子模型“对应美元97，实际利率1.7%，黄金价格在3585左右”，加上统计误差和波动偏差的话现在价格也差不多。

未来上方关注3701，冲破则看向3730附近，期间随时可能开启回调，回调则下方关注3654，跌破可能会回调3630-3598附近（如果到了后面再说）。

白银：    

白银周初走高至43附近快速回调至41.1附近，收敛震荡后尾盘再度拉升收于43.02,基本如预期。持仓方面，ETF持仓周内加加减减，9.16大幅加仓65吨支撑价格冲至43随后再次加减；CFTC总持仓增加6.3K增幅3.99%，互换加多2.2K，投机加多4.6K加空4.7K（套利加仓2.8K），其他减多2.7K，净持仓变动不大，价格走高。至于这后半周快速回调震荡加拉升，说不好下周能看到什么样的数据。  

现在又得启用妖银这个称呼了。对于妖银来说向上真不知道能冲到哪去，目前最多看向44.1，再高就真不知道了，像2011年那样朝着50飙去？

但未来周初关注43.3附近，可能到位后要再次开始回调一次，关注42.3-41.9以及41.5附近。不跌破就是高位宽幅震荡，跌破则看向40.5附近。

金银比：  

金银比反弹88后回调85.5，仍在范围内，前半周与利率和美指同步，后半周相反。未来很可能是由白银快速波动形成金银比的震荡，可能会下行到84.5之后反弹87附近然后再之间进行震荡一阵。

总体情况：                    

债市本周整体波动不大，美债长端低位窄幅波动收于4.068，2年和3个月同样横向分别收于3.562和4.033；利差方面10年-3月低位窄幅波动收于0.035，10-2年利差坐地后稍反弹收于0.506，30-10年利差持续小幅走低收于0.615，较上周走低7BP。

德债走平后尾盘反弹收于2.704，短端自周初以来持续小幅走高收于2.012较上周抬升15BP；利差方面，美德长短端利差持续走低分别收于1.364和1.55，较上周分别走低4BP和19BP，汇率高位震荡。

中债方面整体小幅走高，变化节奏异步导致结果不同，长短端分别收于1.813和1.427，长短利差走阔；利差方面，中美长短端利差高位波动小幅走低，二者分别收于-2.255和-2.135，汇率低位横向震荡。

日债也是整体横向波动，长短端分别收于1.594和0.861，均走高2BP左右；每日长短利差波动节奏不同，长端震荡走低收于2.474较上周走低3BP，短端横向震荡收于2.701较上周升高3BP，汇率继续横向波动。    

利率及曲线方面：CPI同比2.9高于前值符合预期，核心3.1均一致未出现超预期走高情况，CME数据显示市场预期下周联储降息板上钉钉，但对于10月份再次降息的预期虽然仍旧较高但周内有不同程度的摇摆，12月亦如此；名义利率曲线，近端稍降-短端抬升-长端也降低，各期限最大利差较上周降低9BP，平均大概也有4-5BP左右，曲线整体扁平化；通胀预期方面，5年、10年和5Y5Y通胀预期走低后反弹分别收于2.42、2.36和2.30，周内变化较为纠缠；实际利率，近端稍抬升，长端降低，曲线同样扁平化。

美指：  

美指周初走低97.2，周内反弹98刺刀98.2后再回落收于97.1附近，整体还是维持横向区间震荡，但已有向下转的苗头，走势比预期弱。彼岸ECB按兵不动，表示完成去通胀的进程，此岸CPI中规中矩，公布时出现0.6的快速波动，降息预期打满，下周就是关注降息后的表态，老爷子是否会表明虽然降息，但此次是为了预防就业问题而做的前瞻预防性降息，后面依旧要根据数据而定，从而再次倔强一次呢？亦或是改口偏鸽派描述下未来的可能，给市场画出一个预期？个人感觉8:2甚至9:1，剩下需要关注的就是点阵图了，站特朗普一派的委员会不会坚定表明自己的立场。预期未来周初可能小幅反弹97.7，随着FOMC转而下行96.8-96.5后反弹，不排除摸到96.2后再快速拉起，暂时不看好直接跌破96.2的走法。

不过额外说一点，特朗普授权贝森特主导下一届联储主席的遴选过程，或多或少隐含着一丝未来联储逐渐失去独立性成为从属的地位。

东方：  

美元人民币周初反弹7.1320后下行至7.1110开始横向震荡，周末反弹收于7.1220附近。走势与美指整体一致，但幅度更小些，源自于自身影响因素更加稳定。从汇率指数看自4月变化后一直处于窄幅波动中，短期未来汇率角度预计也不会有大幅变化，最多就是小幅缓慢走强，更多变动还是看美指。未来周初可能有小幅反弹最多还是看7.13，然后震荡下行最多看7.10附近开始反弹一波，后面关注7.14。

另外，还要提示需要关注2号公开市场业务公告带来的影响，尤其在前面联合工作组第二次会议开完之后~

权益市场：  

2024年7月以来开始股指相对强弱：恒生>德指>上证50>纳指>标普>道指>日经，本周初德指外其他股指均是自周初开始震荡上行，德指始终横向震荡，VIX再度小幅走低至14.8附近。

标普自周初起一路上行，道指有过一段猛烈拉升后回调，高点超过了两周前看到的第二个位置，资金继续集中，波动继续收缩，既然CPI已经过去，无论下周前半周是否继续冲高6608（46060）-6621（46230），那么接下来就关注何时出现扳机扣动的那一下，最早则关注下周四凌晨是否会出现买预期卖事实的场景。如果开启回调则先走一会再说~

德指周内整体在23560和23860之间横向震荡，已明显无力，未来观点不变，依旧看下行关注23230-22900附近；日经周初跳空高开调整一波后同步上升拉出新高，超出预期。未来可能会被美股带下，当然还有一种可能，就是市场中传言的BOJ出售持有的ETF，也是将在下周日银议息后的发布会进行暗示，一旦发酵也可能将形成触发或者推波助澜的作用带动日经和其他股指回调。不过U1S1日银持有的ETF和最初相比近乎是翻了5倍，总体收益至少也在2倍多吧，只是未来出售的话会是多么漫长而时间，卖给谁呢~

恒生也是真的强，仍旧可能会先冲26700，但不确定能撑多久，依旧还是看要有回调的，需要当心~

外汇：

欧美继续震荡，只是整体相对抬升，未来周初小幅震荡后看上行1.1880-1.1960，之后开始回调。

镑美周初反弹后依旧在高位震荡，未来上破1.36后最多看向1.3770附近，之后回调。

美日因石破茂上周末辞职高开反弹至148.6，随后下行至146.3反弹震荡，持仓继续朝着多头方向演变。未来看开始转向下行，未来震荡间最多反弹148.3附近一次之后开始向下测试146.6附近，跌破看145.8-144附近。

瑞郎本周表现还好，没有继续走强很多，未来一旦美元触底反弹则瑞郎将短时间内转弱，美瑞下看0.7860附近后反拉；欧瑞看低位震荡，下面可能会摸0.9280再弱反弹；瑞日冲高可看冲高185.8附近后回调。

美加小幅震荡走高，未来还是看横向震荡后上至1.39附近。

澳美震荡上行至0.6670后小幅回调，未来进一步上看0.6750后回调；纽美周初即拉升，随后震荡上行0.5980后稍回调，先看周初震荡情况吧，可能会转成0.5910-80的横向震荡，如能进一步上行则关注0.6060附近。

瑞典克朗持续走强，欧美均是一路下行，观点不变欧瑞典和美瑞典继续下看10.8和9.20附近。

黄金：

周线上影大阳，短均线继续向上加速，短中布林平行向上，指标高位，周线阻力支撑：3676，3517-3414

日线拉升后横盘震荡，短均线向上，短、中布林稍开口，指标高位走平，日线阻力支撑：3664-3699,3625-3571-

4H拉升出高点后横向震荡，短均线转平，短、中布林向上收口，指标高位回调，4H阻力支撑：3671-3702-3710，3630-3593-3499    

黄金周初小幅震荡后持续拉升走高至3674回调开始横向震荡，收于3643附近。利率方面，实际利率和利差整体稍走低，其中长端实际利率走低明显；持仓方面，ETF持仓整体每日小幅减仓；CFTC持仓总持仓大幅增加1.67W增幅3.39%，商业加多1.6K加空8.9K，互换减多1.7K减空9.5K（套利仓减少2.5K），投机加多2.5K，其他大幅加多1.19W加空1.7K（套利仓增加5.5K），周二多头净持仓小幅增加2K，但价格大幅上涨150刀，和预期中差距有些大，即便剔除其他类多头资金1.19W手的进入外，这变化还是有些难对上，着实有些想不通~  

不过再一想，上涨需要资金推动肯定涌入了大量资金，虽然投机整体持仓却没怎么变化，但是那么则说明大量资金同时在撤出，结合商业互换以及交易所数量的变动，估计是有一部分短期多头交易所在价格逐步新高获利已达预期后撤出，而坚定者继续加仓对应着套保头寸，所以一段时期内趋势将会延续。

老样子，既然趋势已经形成，除非在关键是节点或与大型突发事件形成高位快速回调下跌，否则趋势不会中断，也就是将继续震荡等待均线拉升然后继续震荡，升一个周期后再循环，直到刚说的。未来周初可能会是回调或者冲高，在不跌破3613附近的情况下将大概率继续横向震荡，上方关注3683，冲过则看向3714附近，届时很可能会是FOMC时刻~

白银：    

白银周初回踩40.5后收敛震荡，后半周CPI之后拉升最终收于42.2附近。持仓方面，ETF持仓只看到前2天在减仓，后面3天不知道，不够近期也是持续在减仓；CFTC总持仓减少1.7K降幅1.05%，商业减空1.5K，投机减多1.2K加空1.7K，其他减空1K，净持仓减少但价格震荡走高，看至持仓这种变化也是不解。。。但是看看动不动就0.6-0.8刀的K线波动，还手也是相当充分的。  

CPI公布后，降息预期充足，资金涌入推升价格，同样下周大概率将趁机快速走高，周初不排除回调41.5后再拉回，之后向上逐步关注42.8-43.2甚至44.1附近，再高的话感觉将极大透支未来也将出现快速下跌。

金银比：  

金银比反弹88.8后下行86.3，开始横向变动，基本在预期，与利率和美指变化相反。未来可能会先下行85附近后再反弹，不过总体估计将在85-88之间震荡一阵子。

总体情况：                    

本周债市方面总体稳定，变化不大~

美债长端本周小碎步走低收于4.232，2年债走低幅度更大收于3.621，3月期也开始小幅走低收于4.155；利差方面10年-3月变动不大收于0.077，10-2年和30-10年均是走高，前者震荡走高，后者是这一路持续走高分别收于0.611和0.697，上涨6-7BP。

德债整体走V只不过长端宽V短端窄V，二者分别收于2.716和1.938；利差方面，美德长端利差稍走低收于1.516，短端利差持续走低6BP做鱼收于1.683，汇率再一次横向波动。

中债方面，前期局面稍有缓和整体呈现横向波动，长短端分别收于1.785和1.417；利差方面，中美长短端利差震荡回升，但长端尾盘稍回调，二者分别收于-2.447和-2.204，人民币汇率大幅走强。

日债方面，长端相对较稳横向收于1.611，短端相对波动稍大一丢丢收于0.866；美日长短端利差整体走低，长端尾盘稍反弹，二者分别收于2.621和2.755，汇率反弹后走低整体横向震荡。    

利率及曲线方面：CME数据显示市场对于9月降息预期基本已经计入，对于10月降息两次的预期稍有增加，但总体也是预期到12月会降息两次，但是~市场目前这种预期量是不是打的有些足了？其实预期越高随着后面数据的公布，波动率也就越高交易机会和盈亏可能性就更大，所以先看下周最关键的非农吧~名义利率曲线，整体稍向下平移，2-5年短下移稍明显；通胀预期方面，5年、10年和5Y5Y分别收于2.47、2.41和2.35，整体先抬升后再回落最终结果变动到不大；实际利率方面，近端降低，远端抬升，曲线变得更加陡峭。

美指：

美指周出震荡反弹至98.6后再度回调收于97.7附近，整体是真的弱，但比预期走势要强很多。过了一周仍是震荡未走出趋势，除了白宫和联储不断发酵外整体环境没有什么变化，那就继续等待，结合走势观点也暂时不变，未来整体先看向下至96.8，不排除摸到96.5附近后再反弹，反弹高度暂时不看好能过99.2，仍旧是一个低位的调整。

东方：  

美元人民币自周初开始快速下行至7.1480附近然后低位震荡，周四再度快速下行摸7.1150后反弹，最终收于7.12附近。虽然说到看在7.1270-7.21之间波动，但真没想到一下就到下边界。目前利差变化不大，美元并未明显转弱，而人民币汇率的快速走强，一方面源于境内资产走强带来的资金流入，另一方面是央妈从周一开始明显下调中间价，周一较上周五下调160点，周内又陆续降低130点引导在岸和离岸人民币的走强，还有一点就是貌似带来的即期和远期结售汇净额有所增加，个人看来有客观走强的需求也有主观调整的意志，然后预期和事实再相互交织互相影响~

仅看自身的话，在重要时点之后，感觉之前一直紧绷着的状态可以稍放缓一下，那么同时是否会带来一次调整？当然再叠加美元变动的可能性来说，未来下方需要关注周线多空线下缘的7.10附近，短期内周初先看一波到7.13甚至稍高一点到7.14的反弹，之后在7.10-7.14之间低位震荡，在下周五非农时刻波动将会放（fan）大（tan）一波。

时隔几个月，把之前的数据补了下，贴在这一段后面，虽然曾经的图有些逻辑用不上了，但依旧可以看下趋势的变化。      

权益市场：  

2024年7月以来开始股指相对强弱：恒生>德指>上证50>纳指>标普>道指>日经，本周外盘股指走势各不相同，美股和日经走反N但形态也不同，标普较强，道指次之，日经偏弱，VIX低位震荡后小幅反弹，德指小幅震荡下行，恒生快速回调后反弹。

标普周初回调后震荡走高至6509随后回调至1H多空线，道指回调幅度稍大随后反弹拉次高，踩稳1H多空线后再反弹，形态上标普属于经典的低波冲顶阶段，但道指相对较好一些，不过看NVDA好像也没啥动力的，所以未来二者将会高位窄幅调整后转向，或新高看6515（45860）-6535（46050）之后将快速下行，或调整后直接跌破6427（45220）-6390（45040）开启回调，时间上会不会非农触发呢？

德指么，会不会直接震荡回落23650，之后直接跌破开启向下调整？日经周初高开然后走反N构成一个下行通道，收于4H多空线附近，未来周初看一波小反弹之后还是继续向下看41200附近；恒生周初上冲25950后快速回调至4H多空线再反弹，整体动能已不足（从20日以后远不如国内）。未来也是看回调，不过也是可能周初拉一下25700之后再回调看24480先。

外汇：

欧美还是横向震荡，未来还是先看反弹1.18-1.1840，不排除能摸到1.19之后再看回调看1.1470附近。

镑美收敛震荡，未来不设路径，先等突破，关注1.3630和1.33。

美日也是横向波动，尚未走出方向，持仓方面恢复原有净多头增加趋势。未来观点不变，依旧先看小幅反弹147.4之后下行至146附近，不排除到145.4。

瑞郎仍然相对强势，美瑞未来看震荡走低至0.7940附近再开始反弹；欧瑞预计还要向下摸一次0.93甚至0.9270，到时看情况吧；瑞日仍旧走在月初形成的通道中，但本周在上半部区间内窄幅震荡，这俩货币一时间还真说不好谁强谁弱，先继续观察。

美加基本如预期，未来看小幅反弹1.38之后再回调，短期内不会有大行情。

澳美周初震荡后反弹0.6550，未来或许先向上至0.6620附近后再回调；纽美波幅则相对大一些，周初回踩后再反弹收于0.5890，未来反弹最多看0.5950-80附近。

瑞典克朗已走出趋势，走法和人民币有点像，欧瑞典和美瑞典未来看10.93和9.36先~

黄金：

周线大阳向上，短均线向上，短、中布林开口向上，指标转升，周线阻力支撑：3492-3618,3384-3336-3154

日线逐步走高，短均线向上加速，短、中布林稍开口，指标走高，日线阻力支撑：3498,3412-3380-3356-3286

4H一路震荡走高后拉升，短均线向上，短布林平行向上，中布林开口，指标走高，4H阻力支撑：阻力看不到,3437-3420-3391-3363    

黄金周初调整回踩3351蓄力后开始一路震荡上行，最终收于3448附近。利率方面，实际利率小幅降低，利差变动不大；持仓方面，ETF持仓周初小幅增加随后增幅加大，5天加仓20吨；CFTC持仓总持仓增加5.2K增幅1.19%，商业加空2.5K，互换加多6K加空4.7K，投机加多2K减空2.5K，其他类减多3.7K，周二之间净持仓增加，但价格变动稍大。不过说实话，前一周的下跌和非农拉升，以及周二定盘前的拉升，最终反映到数据多头只是增加2K多，有点想不通，但是后半周的震荡上扬拉升，估计下周就能看到大幅增量了。  

既然已经向上突破4个月以来的收敛震荡区域，那就走起来看了，无非是持续小碎步上升还是回踩之后再上了，也懒得拉菲薄扩展算了，后面陆续大概关注3497-3613-3640附近就好了。

白银：    

白银整体如预期，周初也是震荡回调至38.2，启动比黄金要玩一些，然后上行至40附近，最终收于39.7附近。持仓方面，ETF持仓能看到三天数据有加仓有减仓，总量在增加；CFTC总持仓0.02手增幅0.1%，商业减多1.3K，互换加多2.3K加空2K（套利加仓2.2K），投机减空4.2K（套利减仓3.4K），其他减多4K加空1K，净持仓增加对应价格增加，整体还是空头撤出影响稍大，不过后半周价格企稳后的走高，估计下周也能看到多头在加仓。  

同样，白银也是一路向上重回2011年风采，虽然后期较猛但波动性会越来越大，也是先走着看，未来上方关注40.4-40.8-41.4，后面再上则看43.3。

当然啰嗦一句，如果下周的非农超出预期利空黄白，则黄白整体将走回踩的方式，后面还将继续向上；只有大幅超出预期（足以扭转9月份防御性降息的那种牛B数据），则黄白才可能直接断头回调。

金银比：  

金银比反弹回调还是收于86.8附近，变动趋势大致相同，但具体节奏不一，未来看震荡下行至84附近。

前言：

这周欧洲领导人“集体上访”的效果也不过尔尔，大统领还当面离开打电话，最后的结果就是，兰子的领土可以割让，在座的谁赞成，谁反对？

周五的年会又是一个大反转，在发言的当时看着滚动的新闻在我感觉其实是挺中性的，或者说中性偏鸽一些，不过显然市场在听到“labor market”以及之后的“At the same time, the balance of risks appears to be shifting”仿佛闻到了焦虑，加上只要不是雄鹰那就是鸽，预期中的降息预期无限被增加，各类资产价格开始出现大幅波动。

总体情况：                    

美债横向尾盘向下波动稍放大，10年债收于4.256，2年债收于3.698,较上周均低6BP左右，3月期收于4.196；利差方面10年-3月小幅下降4BP收于0.06，10-2年和30-10年则变化不太大收于0.558和0.622。

德债长端震荡收于2.729较上周下行6BP，短端横向变化不大收于1.95；利差方面，美德长短端利差稍小幅走高后回调整体变动不大分别收于1.527和1.748，汇率震荡下行后反拉。

中债方面，长端继续小幅走高收于1.789，短债相对横盘变化不大收于1.438；利差方面，中美长短端利差震荡回升分别收于-2.467和-2.26，较上周分别上行11BP和8BP，汇率下行波动逐渐放大。

日债方面，长短端均是持续小幅走高分别收于1.624和0.871，较上周走高5BP左右；美日长短端利差波动下行分别收于2.632和2.827，较上周下行11BP左右，汇率横向波动但波幅逐渐放大。    

利率及曲线方面：经过Jackson hall会议相对上周摸93%降息概率降至75%，不过这种数值的变化和价格及走势感觉还是有差异啊；名义利率曲线，前半周变化不大，后半周曲线整体波动加剧，周五曲线整体下降，3年和5年变动最大较上周下行9BP；通胀预期曲线，整体先回落周三开始上行，短端上行速度稍快，5年、10年和5Y5Y分别收于2.48、2.41和2.34；实际利率曲线，周五整体下行明显5年期限下行15达BP。

美指：  

美指周内呈现标准向上的扩散楔形，上行至98.6附近后回调，随着老爷子发言快速回落至97.4最后收于97.56。个人看来这次会议算是放开了口子，但报道说华尔街已经转向，天知道是真转向还是报道的问题，不纠结。后面肯定还要看8月份非农和CPI数据，除非就业和CPI处于高位以外，只要是数据降低甚至哪怕继续保持着趋势那么9月大概率将是先降一次再开始观望，而且联储内部人员观点分歧更加严重，所以说仅凭一个人一次会议发言无法描绘出明显的路径。未来周初看小幅反弹，之后震荡下行96.9附近附近再反弹，不排除最低能摸到96.5附近。

东方：  

美元人民币本周走了一个下行扩散三角，上方在7.1920附近最低摸7.1650附近，比预期波动要小。回归国内市场，先前沉睡的权益市场已经彻底被激活开始走热，未来肯定会是逐步转为长牛，但即使长牛也有短期快熊的时候；债市在前期大幅下跌后逐渐转稳，未来如果对岸降息短期内或多或少这边都会有更多喘息空间。

周内看到一则关于基准利率切换的文章，然后翻了四期货币政策报告对比看，预计未来将会在低息环境下发债扩容，拉动需求侧，之后将明显出现股债风格切换（当然现在已经有迹象），即以前股市基本无β只是追求α，债市躺赢β鲜有阿尔法，后面则是在一段时期的低息环境下加上近一两年注重公司治理和分红，股市逐渐转为踩住β博α，债市则变为β几近消失只能着眼于α能力出现大洗牌，逐渐开始类似于08年之后的对岸~

对于汇率来说，未来缓冲空间加大，更多则是在走好自己路的基础上受对岸影响而波动，一段时间内看在7.1270-7.21之间波动，短期么周初小幅反弹7.18附近后震荡下行至7.1560反弹，继续保持横向震荡；如跌破则将向下摸7.14附近再反弹。

权益市场：  

2024年7月以来开始股指相对强弱：恒生>德指>上证50>纳指>标普>道指>日经，本周外盘股指分为两组，标普、日经为一组周初一路走低后尾盘反弹（标普是拉升）；道指、德指和恒生周初开始横向震荡，尾盘反弹（道指拉升），VIX再次下行至14.2附近，多说一句上证50开始直线向上~

标普周初震荡随后跌破6430走下降三角最低6343尾盘情绪点燃拉出个次高，道指整体横向震荡，期间摸45210和44560，尾盘拉出历史新高45766，着实无法预期。既然已经拉回来，那么鼓声仍将继续，走势也将继续在波动中走高，然后等待下一个事件引发咔嚓时刻，标普周初先看6490附近，之后是否有动力继续上行，逐步走高则看6513-6550，否则可能会形成周初即回调的走法。道指更猛一些，这么一拉先看周初情况吧，最好能企稳守住。

德指两次摸24450整体横向震荡，未来可能跟随冲一次24520-24600，后面能否走高多少不好说，但向下的话肯定不会缺席，先看短期横向三角形情况吧；日经周初一波走高至43930稍高于预期随后快速回落再反弹收于42970，未来先看能否站上43220才能有希望开始转横向，否则将继续回落看向42500甚至跌破做一个衰弱的头肩顶，之后先看41900。恒生高开后向下至24860开始反弹尾盘拉升至25710，未来看要冲上方25990，但之后呢，还能持续多久不好说。

外汇：

欧美仍在横向空间内，未来观点基本不变，反弹仍看1.18最多1.1840附近，之后看回调先看1.1470附近。

镑美一路回调1.3390后再次拉起，未来反弹上方关注1.36，如果走出小独立行情继续向上的话，前期的渐宽就如期变成了头肩，后面向上则看1.38先，否则后面回落看1.33附近。

美日横向波动，但波幅放大最高摸148.8附近后回调至146.9附近，持仓方面多头增加空头基本持平。未来小幅反弹后看下行至145.9附近再反弹。

瑞郎逐步走强，美瑞快速扩散最高至0.81后再回0.8，未来预计还要回0.79下方；欧瑞或有一次小反弹然后还要回踩0.9330附近，布林已收缩未来如果再向下的话，难说真要出新低，走着看吧；瑞日后面还会再走一次184.3才能转向？

美加如期向上但仅走至1.3920就回撤，未来小反弹后看向回踩1.3760附近。

澳美下行至0.6410附近后再反拉，未来还是要在0.6450-0.6560之间徘徊一阵，等等再说；纽美更弱，下行至0.58后拉回0.5866附近，未来上方0.5920是一道坎了。

瑞典克朗又是平稳的一波，但有继续走强的迹象~

黄金：

周线中阳反弹，短均线走平，短、中布林开口向上，指标变动不一，周线阻力支撑：3397-3440-3501,3325-3269-3144

日线回调后反弹，短均线反弹，短、中布林走平，指标变动不一，日线阻力支撑：3414-3435-3506，3346-3286-3234

4H低位波动后拉升，短均线向上，短布林开口，中布林向下收口，指标反弹走高，4H阻力支撑：3386-3400-3435,3347-3314-3290-3196

   黄金周初走低至3323后经历2轮快速反弹和震荡回调，期间最低至3310附近，尾盘直接拉升50刀收于3372附近。利率方面，周内实际利率变动不大，周五实际利率大幅下降，利差方面整体变动不大；持仓方面，ETF持仓每日均在减少；CFTC持仓总持仓减少7.6K降幅1.71%，互换加多3.2K大幅减空1.02W，投机减多8.9K加空2K，其他类减多4.4K加空1.6K，净持仓降低但绝对价格变动不大。两个月以来投资需求变动不太大，周二前未能出现趋势，部分投机短多撤出，倒也是能讲通，尾盘的拉升或许能看到一些短多进入，前提是下周初价格能稳住的话。  

本来预计会偏鹰整体价格偏下行，但在走到3310即戛然而止开始反弹，那么也就代表后面走法不一般，可以说鲍老师也是从心了？还是说想给自己留点后路松口了，市场抓住些许的松口直接走起一波，不过这些完全可以被当做行情依旧在大收敛区间中继续维持震荡，而添加了一个故事解释。

那么观点依旧继续，后面关注3290和3387两边突破的情况，当然目前看上破概率又变得更大了，可以回归8月9日编的剧本，未来先冲至3402附近再回踩，之后开始一路震荡上行无视利空飙升至3500附近；当然如果又是反转剧么，那就看向下呗~

白银：    

白银周初横向震荡后跌至37，之后再次反弹回原位，尾盘拉升至39最终收于38.9附近，市场用实际解答了我上周的疑惑。持仓方面，ETF持仓，周一大幅加仓后每日也有不少减仓；CFTC总持仓增加2K增幅1.31%，商业加多1.2K，互换加多2.5K加空3.2K（套利加仓2.2K），投机减空1.4K，其他加多1.3K，净持仓稍增，绝对价格变动不大。后半周快速下降和拉升，未来应该能看到短多的增加。  

把之前通道延长则此次再次回到了上边，同时也是几个周期的布林上轨附近，所以周初要么大力突破向上走向39.4和39.9，否则将会回踩38.4-38.2附近。不过看近期的铂和钯也从之前回调行情中企稳，所以不排除贵金属族同步走高一轮。

金银比：  

金银比周初反弹后再次快速下行至86.74，基本与利率同向，美指节奏不同。未来金银二者节奏可能出现异步，一段时期内金银比将在85.7-89.7之间波动。

内容不符合要求，请检查？？？

新规则？什么敏感内容都没有，呵呵~这周算了吧